Komentář:
Dění na světovém trhu
Uplynulý srpnový týden byl ve znamení částečného vybírání zisků na domácí burze, přetrvávajícího geopolitického napětí a zásahů na dluhopisovém trhu. Domácí akciový trh reprezentovaný indexem PX se po nedávném dosažení historických maxim nad hranicí 2800 bodů pohyboval převážně do strany. Během uplynulých dní zažila pražská burza mírnou korekci a zakončila obchodování poblíž hodnoty 2785 bodů (-0,2 % t/t), což reflektuje ústup z rekordních výšin a opatrnější přístup lokálních investorů k rizikovým aktivům. Geopolitická situace nadále zůstává silně nepřehledná v důsledku pokračující eskalace na Blízkém východě, která kontinuálně vyvolává obavy z narušení dodavatelských řetězců. Kvůli tomuto konfliktu a tržní nejistotě zůstávají ceny ropy na stále vyšších úrovních, což představuje překážku pro rychlejší ústup globálních inflačních tlaků. Americké ministerstvo financí (US Treasury) v uplynulých dnech oznámilo navýšení programu zpětných odkupů státních dluhopisů, kdy u maturit 10 až 30 let zdvojnásobilo objem odkupů na 4 miliardy USD s cílem podpořit tržní likviditu po předchozím prudkém růstu výnosů státních dluhopisů. Z pohledu amerického makra byl týden bez významných dat. I přes solidní výsledkovou sezónu však probíhající sektorová rotace od velkých technologických titulů a nejistota ohledně dlouhodobého nastavení sazeb drží globální akciové indexy ve spíše vyčkávacím módu. Konkrétně pak akciové indexy v USA měřeno indexem S&P 500 zakončily týden slabší o 1,5 % t/t. Evropa pak prostřednictvím indexu EuroStoxx 600 ubrala přibližně 0,6 % t/t.
Společnosti na BCPP
Armáda USA udělila 18. srpna společnosti Hanwha Defense USA, který je dceřinou firmou korejské Hanwha Aerospace, počáteční kontrakt za 100,3 mil. USD na dodání 6 prototypů samohybné houfnice K9. Společnost Hanwha přitom armádě USA nabídla samohybnou houfnici K9 v kolové variantě na podvozcích 8x8 od české Tatra Trucks, která je z 65 % vlastněna skupinou Czechoslovak Group (CSG). V případě, že by Hanwha získala finální kontrakt na cca 500 houfnic, znamenalo by to potenciální tržby pro CSG okolo 400 mil. EUR s možností dalších výnosů z náhradních dílů apod. To by řadilo zakázku mezi finančně významné kontrakty, ale ještě větší by mohl být dlouhodobý reputační efekt coby subdodavatele pro armádu USA. Podotýkáme, že přidělení počátečního kontraktu ještě neznamená finální získání kontraktu, neboť prototypy musejí projít vojskovými zkouškami, hodnocením od velitelů a výrobce musí prokázat schopnost systémy sériově vyrábět v USA. Přesto prvotní úspěch naznačuje dobrou šanci na získaní kontraktu, o němž bude definitivně rozhodnuto v r. 2030. Titul zakončil páteční seanci na 447 Kč (-6 % t/t).
Výrobce elektřiny z obnovitelných zdrojů Photon Energy oznámil za 2Q26 celkové tržby 28,38 mil. EUR, meziročně vyšší o 10,4 %. Za růstem stál vyšší vyrobený objem elektřiny díky velmi příznivému počasí ve 2Q26 a rovněž meziročně vyšší realizované ceny elektřiny. Díky růstu tržeb a programu na optimalizaci nákladů se zisk před odpisy EBITDA ve 2Q26 meziročně více než zdvojnásobil na 5,77 mil. EUR. Společnost sice nadále vykázala čistou ztrátu, ta se však výrazně zmenšila z -3,26 mil. EUR loni ve 2Q na -0,36 mil. EUR letos. Photon Energy dosáhl za 2Q kladného čistého cash flow +0,65 mil. EUR. Společnost uvedla, že navrhla kroky vedoucí k restrukturalizaci tzv. zeleného dluhopisu splatného v r. 2027 k distančnímu hlasování v datu 1.–8. září 2026. Titul zakončil páteční seanci na 7,2 Kč (+0,3 % t/t).
Společnost Tatry Mountain Resorts (TMR) oznámila za prvních 6 měsíců účetního roku 2025/26 (tj. do 30. 4. 2026) růst celkových tržeb o 11,3 % r/r na 144,1 mil. EUR. Zimní sezóna 2025/26 přilákala do středisek TMR na Slovensku nejvíce lyžařů za poslední 4 roky, když se lyžovalo rekordních 150 dní, a polské středisko Szczyrk zažilo podle TMR nejlepší zimu ve své historii. Největší segment horských středisek tak zvýšil tržby o 8,7 % r/r a dařilo se i dalšímu segmentu Hotelů (+16,8 % r/r), když vzrostla průměrná cena za pokoj i obsazenost. Díky růstu tržeb a provozní páce vzrostl zisk před odpisy EBITDA o výrazných 19,8 % r/r na 56,4 mil. EUR a marže EBITDA skupiny dosáhla 39,1 %, meziročně více téměř o 3 procentní body. Růst na provozní úrovni se pak promítl i do prudkého růstu čistého zisku o 63 % r/r na 28,5 mil. EUR či 2,19 EUR na akcii. Management TMR uvedl, že za celý účetní rok 2025/26 končící v říjnu očekává tržby 220 mil. EUR a zisk EBITDA 64,7 mil. EUR. Výsledky TMR hodnotíme jako pozitivní, když je vidět nejenom růst na provozní úrovni, ale i výrazně se zlepšující čistý zisk. Titul zakončil páteční seanci na 380 Kč (-2,1 % t/t).
Výhled na příští týden
V uplynulém týdnu se stal centrálním tématem nárůst výnosů (tedy pokles cen) vládních dluhopisů USA, který je spojen s nepříznivým fiskálním vývojem země. Americký ministr financí Scott Bessent uvedl, že v brzké době představí kroky na konsolidaci federálního rozpočtu, aby ubezpečil trhy o kvalitě dluhopisů. Finanční trhy podle nás budou výnosy amerických dluhopisů pečlivě sledovat i v příštím týdnu. Prezident Donald Trump rovněž změnil taktiku vůči Íránu, když oznámil tvrdý ekonomický tlak vůči zemi. Nadále malý objem přepravy Hormuzským průlivem drží ceny ropy okolo 90 USD/barel a je jednou z bariér dalšího růstu amerických akciových indexů. Pozornost investorů se však ve středu stočí k hospodářským výsledkům firmy Nvidia, které ovlivní sentiment trhu na všech polovodičových, ale i obecněji technologických akciích. Také ve středu bude zveřejněna inflace PCE v USA za červenec (oček. +3,6 % r/r), která je podstatná pro příští rozhodnutí Fedu o úrokových sazbách. Závěr týdne pak zůstane ve znamení měnové politiky, když bude zakončen ostře sledovanou konferencí centrálních bankéřů z celého světa v Jackson Hole, která bude probíhat od čtvrtka do soboty. Především případná vyjádření Kevina Warshe nebo Christine Lagardeové budou trhy bedlivě sledovat kvůli sazbám Fedu a ECB. Celkově máme neutrální výhled, když mohou vysoké výnosy na dluhopisech, zvýšené ceny ropy a vyšší inflace nadále kompenzovat růst zisků amerických firem, tentokrát reprezentované firmou Nvidia.
Na domácím trhu budeme sledovat výsledky hospodaření pojišťovny VIG za 2. čtvrtletí roku, které budou zveřejněny ve středu 26. srpna. Neočekáváme žádnou výraznější změnu dosavadních trendů. Předepsané pojistné by mělo pokračovat v solidním růstu napříč všemi segmenty a většinou regionů. Čísla za první polovinu roku by pak měla být v souladu s celoročním výhledem, který počítá se ziskem před zdaněním v rozmezí 1,25 – 1,3 mld. EUR (bez efektu začlenění pojišťovny Nürnberger).
Makroekonomický kalendář přinese příští týden zajímavá čísla především ze Spojených států. Ve středu v USA vyjde statistika výdajů na osobní spotřebu, v rámci níž je publikován také cenový PCE index, tedy stále ještě preferovaný inflační ukazatel Fedu. Trh aktuálně očekává, že optikou této statistiky inflace v červenci v USA dosáhla 3,6 % r/r. Tento údaj bude jedním z klíčových čísel příštích týdnů, neboť může napovědět, jak se bude vyvíjet úroková trajektorie centrální banky USA. Ve středu vyjde v USA také zpřesněný odhad HDP za 2Q26, dle předběžného odhadu ekonomika rostla anualizovaným mezičtvrtletním tempem 1,5 %. V pátek pak v USA vyjde roční revize dat z trhu práce. Z ostatních velkých ekonomik stojí příští týden za zmínku ukazatele sentimentu v Německu. Srpnové Ifo vyjde v úterý a zářijová GfK spotřebitelská důvěra ve čtvrtek. V pátek také začnou vycházet předběžné odhady inflace za srpen zemí eurozóny, v čele s Francií (oč. 2,1 % r/r) nebo Španělskem (oč. 3,6 % r/r). Ze středoevropského regionu bude zajímavé sledovat úterní rozhodnutí maďarské centrální banky o úrokových sazbách. Očekává se snížení o 25 bazických bodů na 5,50 %. Z české ekonomiky vyjdou příští týden v pondělí průzkumy důvěry a v pátek zpřesněný odhad HDP za 2. čtvrtletí.