Březen bude spíše o konsolidaci či realizaci zisků

Březen bude spíše o konsolidaci či realizaci zisků

V březnu se vrátí do hry hospodářská politika v čele s tou monetární. Celkově by sice nemělo docházet ke změnám u Fedu či ECB, ale načasování možného zahájení cyklu snižování sazeb by se mělo přiblížit.

ECB by měla ponechat sazby beze změny, a tak se bude čekat na tiskovou konferenci. Vzhledem k průběžným inflačním výsledkům a slábnoucím makrodatům v eurozóně se trh přiklání k tomu, že by ECB mohla být se zahájením cyklu snižování úrokových sazeb blíže. „A to i přes poměrně jestřábí poslední vyjádření Lagardeové, která uvedla, že o snižování sazeb se zatím v ECB nediskutuje a že jej vnímá jako možné zřejmě až v polovině roku. Zachování více jestřábí rétoriky může trh vnímat lehce nepříznivě a může způsobit volatilitu na trhu,“ popisuje Milan Vaníček, ředitel odboru analýz finančního trhu. Trh první snížení sazeb ECB očekává ze 70 % v červnu.

Fed rovněž ponechá své základní úrokové sazby beze změny (5,25–5,50 %). Navíc dosavadní inflační i celkově ekonomický vývoj naznačuje, že Fed opravdu se snižování sazeb spěchat nemusí. „Očekáváme, že Powel pouze zopakuje dosavadní rétoriku o solidním stavu ekonomiky a stále přetrvávajících inflačních rizicích, což bude znamenat oddalování zahájení cyklu snižování sazeb. Zopakování dosavadní rétoriky může na trhu zvýšit volatilitu,“ uvádí Milan Vaníček. Současně trh aktuálně očekává, že Fed sníží sazby v červnu ze 61 %, což není zcela přesvědčivé.

Analytici očekávají, že ČNB provede další snížení sazeb o 50 bazických bodů na 5,75 %. Je vhodné upozornit, že část trh odhaduje snížení o 75 bazických bodů. Dále predikují, že bude dodržena poslední relativně holubičí rétorika. Otazníkem zůstává jak, a zda vůbec, se ČNB nějak postaví k měnovému vývoji. Důvodem je oslabení domácí koruny k euru na úrovně 25,5 Kč/EUR.

„Udržení poměrně jestřábího vyznění v případech ECB a Fedu může na trh celkově opětovně přinést mírnou nervozitu a způsobit krátkodobou volatilitu. I v tomto případě se však domníváme, že jakákoliv volatilita bude investory využita pro doplnění pozic,“ shrnuje Vaníček.

Zájem o AI

Stejně jako v druhé polovině loňského roku, tak i začátek toho letošního patří mimo jiné zájmu o AI, resp. o technologie či čipy pro tento segment. „Odhadujeme, že po solidních výsledcích i výhledech budou investice spojené s tímto fenoménem jedním z důvodů, proč investoři budou vzrušeně sledovat březnový vývoj na dotčených titulech. Naopak každé škobrtnutí v rámci těchto investic bude mít pravděpodobně značný vliv na vývoj celého trhu,“ říká Milan Vaníček.

Internetem kolovaly vtipy, že výsledky společnosti Nvidia budou sledovanější než Super Bowl. Současně opravdu žijeme ve světě, kde jakékoliv zprávy stojí v pozadí za dvěma písmenky – A a I. Jedná se o bublinu, nebo jsme na startu sekulárního býčího trhu poháněného umělou inteligencí, který potrvá dlouhá léta? „Záleží na tom, koho se zeptáte. Index S&P 500 s fixně nastavenými váhami od začátku roku rostl o 3 %, technologický Nasdaq o 9 % a Nvidia o 64 %, investorský Super Bowl tedy dopadl dobře,“ uvádí Martin Cakl, portfolio manažer J&T Investiční společnosti. Party zvaná AI je tedy zatím stále velmi exkluzivní záležitost, na kterou se skoro žádná „normální“ firma nedostane.

Pokud nejste na AI party, kde vám servíruje vajíčka Optimus od Tesly, budou vás možná zajímat i čísla z americké ekonomiky. Ta byla vesměs silná, neboť trh práce, domácí spotřeba i HDP vykázaly lepší čísla, než bylo očekáváno. Trh si dobrá čísla vyložil jako signál, že americký FED nebude snižovat sazby tak rychle, a desetiletý výnos státního dluhu vzrostl z 3,86 % na 4,2 %. Nicméně díky dobrým firemním výsledkům to ani akciím, ani korporátním dluhopisům (v součtu) příliš nevadilo.

„Pokud bychom se nicméně podívali na úroveň jednotlivých akcií, najde se i několik titulů, kterým se dařilo o poznání méně. Jedním z nich je akcie držená v našich portfoliích,“ popisuje Martin Cakl.

Když vyschne likvidita

Ve světě rychlého obchodování s akciemi je likvidita olejem, který udržuje stroj v chodu. Avšak když likvidita vyschne, investoři se ocitají na mnohem divočejším moři, kde je nákup a prodej akcií náročným podnikem, plných zvýšených nákladů a zvýšených rizik. Proč je likvidita důležitá? Začněme tím, že ovlivňuje, jak rychle a za jakou cenu můžete provádět obchody. Na trhu s nízkou likviditou se rozšiřuje rozdíl mezi tím, co jsou kupující ochotni zaplatit (nabídková cena) a co prodávající požadují (požadovaná cena), což vede k vyšším transakčním nákladům. Tento scénář může odradit investory, snížit obchodní aktivitu a vytvořit začarovaný kruh nízké likvidity.

A přesně v této situaci se současně nacházejí akcie společnosti W.A.G Payment Solutions PLC neboli Eurowag (−19 % m/m) Martina Vohánky. Firma, která vykazuje velmi rychlý růst tržeb a provozního zisku, přičemž daný vývoj se nikterak neodráží na ocenění společnosti právě z důvodu absence kýženého „oleje“. „V této situace má portfolio manažer dilema. Na jednu stranu se jedná o příležitost levně nakoupit akcie kvalitní firmy, na druhou stranu je vystaven vysoké volatilitě a prospektu, že se situace nezlepší,“ hodnotí Martin Cakl a doplňuje: „A protože jsem nebyl na AI party pozvaný, musí bojovat s likviditou v Londýně.“

Březnový výhled

Po zdařilé, hlavně zámořské, výsledkové sezóně za čtvrtý kvartál 2023 v únoru se investoři v březnu zaměří opětovně na hospodářskou politiku v podání především sledovaných centrálních bank. Fed i ECB pravděpodobně zopakují relativně jestřábí postoj, což by trh vnímal jako obezřetný přístup k zahájení cyklu snižování základních úrokových sazeb. Potvrzení tohoto výhledu může na trh přinést krátkodobou nervozitu a zvýšit volatilitu rizikových aktiv. „Očekáváme, že březen bude spíše o konsolidaci či realizaci zisků,“ dodává Milan Vaníček.

Pohled na fondy J&T očima portfolio manažerů

J&T Flexibilní dluhopisový

V únoru jsme vyměnili krátkodobé dluhopisy realitní firmy CTP za nové bondy splatné 2030. S novou hotovostí v portfoliu jsme čekali na lepší nákupní příležitosti. Modifikovaná durace portfolia klesla na 4,4. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 4,2 %.

J&T BOND

V únoru jsme na primárním trhu koupili dluhopisy chemičky Ineos. Dále jsme nakoupili bondy s proměnlivým kuponem Encore a Miller Homes a rovněž dlouhodobé fixní dluhopisy Altria a CTP. Vyměnili jsme konvertibilní dluhopisy cestovky TUI za jejich nové dluhopisy s delší splatností. Redukovali jsme Dr. Max, Volcan, Axactor a Lowell. Modifikovaná durace portfolia mírně klesla na 2,8. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 6,6 %.

J&T MONEY

V únoru jsme na primárním trhu koupili dluhopisy J&T Private Equity 2029 a český státní dluhopis s proměnlivým kuponem splatný 2043. Dále jsme nakoupili bondy s proměnlivým kuponem firmy Encore. Realizovali jsme zisk na českém státním dluhopisu splatném 2032, konvertibilním bondu cestovky TUI a odprodali jsme Volcan. Modifikovaná durace portfolia klesla na 1,3. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 6,8 %.

J&T Credit Opportunities

V únoru jsme na primárním trhu koupili dluhopisy chemičky Ineos. Dále jsme nakoupili bondy s proměnlivým kuponem Encore a Miller Homes a rovněž dlouhodobé fixní dluhopisy Altria a CTP. Vyměnili jsme konvertibilní dluhopisy cestovky TUI za jejich nové dluhopisy s delší splatností. Redukovali jsme Volcan, Axactor a Lowell. Modifikovaná durace portfolia stagnovala na 3. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 6,6 %.

J&T RENTIER

V dluhopisové části jsme nakoupili Fidurock 8,6% / 2028. Modifikovaná durace činila 2,9, výnos do splatnosti 6,6 % p. a. V akciové části jsme přikoupili Chevron, Total , Lockheed Martin a fond čínských akcií. Dokoupili jsme AstraZeneca. Strategická alokace byla v únoru 55 % akcií a 45 % dluhopisů.

J&T Realitních akcií a dluhopisů

Během února jsme nakoupili bond britského developera Miller Homes 0% / 2028. Dovažovali jsme akciové pozice s růstem fondu. Majitele a provozovatele domů pro seniory Aedifica jsme nově navýšili na plnou váhu. Modifikovaná durace činí 2,1, výnos do splatnosti 7,2 % p. a. Podíl akcií činil ke konci února 60 %.

J&T MONEY II

V únoru jsme nakoupili dluhopis J&T Finance Group 5% / 2027, JTPEG 6,25% / 2029, Altria 6,875% / 2033, EPH 6,651% / 2028 a Miller Homes 0% / 2028. Modifikovaná durace činí na 1,8. Výnos do splatnosti portfolia činil 6,1% p. a.

J&T Komoditní

V únoru jsme realizovali zisk na části pozice v ETF na ropu Brent. Redukovali jsme rovněž pozici ve fondu na dlouhodobé komoditní kontrakty L&G Long Dated All Commodity. Naopak jsme zvýšili expozici na měď, u které vidíme potenciál v cenovém růstu v souvislost s procesem dekabornizace společnosti. Otevřeli jsme pozici v akciích těžební společnosti Freeport-McMoran, která se zabývá těžbou zejména mědi, ale i zlata nebo kobaltu.

J&T LIFE DYNAMICKÝ

Během února jsme navýšili růstovou složku a nakoupili fondy J&T Opportunity a Goldman Sachs Global Sustainable Equity Sicav. Volné prostředky jsme uložili na depozitum za atraktivní úrokovou sazbu.

J&T LIFE BALANCOVANÝ

Během února jsme navýšili růstovou složku a nakoupili fond J&T Opportunity. Do výnosové složky jsme navýšili váhu fondů J&T Bond a J&T Money II. Volné prostředky jsme uložili na depozitum za atraktivní úrokovou sazbu.

J&T LIFE KONZERVATIVNÍ

Během února jsme koupili do růstové složky fondy J&T Dividend a J&T Opportunity. Do výnosové složky jsme navýšili váhu na fondy J&T Flexibilní, J&T Bond a J&T Money II. Volné prostředky jsme uložili na depozitum a repo poukázky CNB.

J&T LIFE STABILNÍ

Během února jsme byli plně zainvestováni a uložili jsme volné prostředky na depozitum a repo poukázky ČNB za atraktivní úrokovou sazbu.

NAŠE ČESKO

Od našeho posledního nacenění z poloviny prosince se Naše Česko vyhouplo zase o něco výše, a to díky pozitivnímu vývoji jak na privátních, tak veřejných aktivech. Začněme dluhopisy společnosti CPI, které se odrazily ode dna nejen díky pominutí tlaku ze strany aktivistických investorů, ale také díky pozitivnímu sentimentu, který zavládl na realitních aktivech obecně. Dluhopisy se nám tak od půlky prosince zhodnotily o 20 až 59 %. Naše akciové pozice si taktéž vedly velmi dobře, když největší nárůst nastal u akcií Colt CZ Group (+18 %), Primoco (+ 16 %), Komerční banky (+16 %) a Monety (+ 14 %). Výjimkou jsou akcie společnosti Eurowag, kde bohužel platíme daň za nízkou likviditu společnosti. Jeden velký investor prodává vysoký objem akcií přímo na trhu a razantně tak snižuje cenu (−19 %). V součtu se nicméně likvidní části našeho portfolia dařilo velmi dobře a přispěla tak pozitivně k vývoji fondu. Na straně privátních aktiv opět zazářil PE fond CEIP II., kde ke konci 4. kvartálu znovu vzrostla hodnota fondu, a to hned dvouciferným tempem. Naše venture investice Orbit Growth prozatím přešlapuje na místě a čeká na novu transakci. Fond Naše Česko má tak za sebou úspěšný start do nového roku a nezbývá, než si držet palce, abychom tímto tempem pokračovali i v dalších měsících.

J&T Dividend

Částečně jsme z portfolia uprodali akcie Erste na úrovni 1000 Kč na akcii, snížili jsme o trošku i pozici na akciích General Motors. Naopak jsme přikupovali akcie společností realitního sektoru (především Grand City Properties). Nicméně akcie CTP jsme doprodali, když se u této společnosti výrazně snížil diskont ceny na trhu vůči majetku společnosti. Po propadu k 820 korunám jsme přikoupili i akcie domácího ČEZu. Pokračujeme v budování pozic na evropských akciích Titan Cement a LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton.

J&T Opportunity

Postupně jsme realizovali zisky na bankovních titulech a prodali Alpha Banku a Monetu, poredukovali jsme částečně pozici na Komerční bance. Kompletně jsme doprodali pozici v rumunské Hidroelectrice se slušný ziskem. Naopak nás trápil pokles na ČEZu, když situaci na tomto titulu znervózňuje výrazně i politická nejistota ohledně stavby jádra či zachování nebo zrušení wft. Přikoupili jsme akcie realitního sektoru (Derwent, Grand City Properties), vzali částečně profit na Ionosu, začali jsme budovat pozice na Uberu, Dellu a „čínském Googlu“ Baidu a přikoupili jsme i švýcarskou UBS.

J&T NextGen

Ve fondu J&T NextGen pokračujeme v budování portfolia, v současné době je zainvestována cca polovina fondu. Postupně jsme přikupovali akcie Porsche, Novo Nordisku a SQM, navýšili jsme lehce váhu společnosti Fresenius a Lantheus. Uzavřeli jsme kompletně naši první pozici a s velmi pěkným ziskem jsme realizovali prodej akcií JP Morgan. Nově jsme do fondu zařadili akcie německé ocelárny ThyssenKrupp, neboť zveřejněné výsledky nám přijdou stabilizované, valuace velmi nízká a viděli jsme solidní nákupy ze strany členů vedení společnosti.