Říjen na trhy přinesl i přes solidní výsledkovou sezónu nervozitu, a to kvůli konfliktu v Pásmu Gazy a nejistotě ohledně zvýšených tržních výnosů. Pro listopad však již analytici očekávají snížení averze k riziku pramenící z tohoto faktoru.
Na konci prvního říjnového týdne napadlo palestinské hnutí Hamás z Pásma Gazy stát Izrael. Ten následně vyhlásil válečný stav a plnou mobilizaci. V Pásmu Gazy se rozpoutaly tvrdé boje. Jde o největší nárůst napětí v regionu za poslední dekády. Celý měsíc byl tak významně ovlivněn vzrůstem geopolitického napětí. Tedy vedle konfliktu na Ukrajině i kvůli situaci v Pásmu Gazy.
Bohužel konflikt stále trval i na přelomu října a listopadu a pravděpodobně bude dále pokračovat i v nejbližších měsících. Vedle nedozírných škod na lidských životech a celkově společnosti z ekonomického hlediska ovlivňuje i svět investiční. Vzrůst geopolitického rizika se projevil odklonem o rizikových aktiv a celkově větší investiční obezřetností.
Lze však očekávat, že v základním scénáři nedojde k jeho dalšímu rozšíření a především přímému zapojení dalších států, například Íránu. Situace je silně vyostřena a stále může přinášet zvýšenou volatilitu. „Nicméně v rámci ekonomického pohledu jistá stabilizace dění či další nerozšiřování konfliktu samotného by měly na trhy působit neutrálně,“ říká Milan Vaníček, ředitel odboru analýz finančního trhu.
Investoři vyhlížejí nová makrodata
Z pohledu hospodářské politiky se to nejdůležitější již odehrálo na přelomu října a listopadu v případě zasedání jak ECB, tak Fedu. Nadále se bude sledovat vývoj tržních výnosů, které reagují na očekávání vývoje měnové politiky. Nejsledovanější budou americká makrodata či všeobecně data ze spotřebitelské inflace.
„Utvrzení trhu, že již skončil cyklus zvyšování sazeb, zřejmě postupně odezní a bude plně zaceněn. Dále se investoři zaměří na to, kdy může dojít k postupnému uvolňování měnové politiky. To se však dle posledních náznaků oddaluje, což trh může vést dále k opatrnosti,“ konstatuje Milan Vaníček.
Pokračuje výsledková sezóna
První polovina zámořské výsledkové sezóny byla celkově vnímána pozitivně. Dá se předpokládat, že druhá polovina výsledkové sezóny již jen dotvoří souhrnný obrázek, jelikož většina největších společností co do tržní kapitalizace již výsledky zveřejnila. „Očekáváme, že výsledková sezóna může mít lehce příznivý vliv pro celkový pohled na akciové indexy v rámci listopadu,“ uvádí Vaníček.
Korekce na trhu dluhopisů
Akciové indexy si ve světě v posledních týdnech prošly korekcí v reakci na zvýšené geopolitické napětí a další růst dluhopisových výnosů. Index S&P 500 klesl od svých letních maxim o více než 10 %. Ztráty si připsaly evropské i americké nemovitostní akcie. Navzdory konfliktu mezi Izraelem a hnutím Hamás zakončily komoditní indexy předchozí měsíc v minusu.
Výrazný růst zaznamenaly ceny plynu zejména v Evropě kvůli potenciálním výpadkům z Blízkého východu. Ceny ropy během října zkorigovaly kvůli obavám z poklesu poptávky. Dále klesly ceny technických kovů, především pak zinku nebo hliníku, v reakci na slabší ekonomická data z Číny. Výnosy amerických státních dluhopisů do splatnosti dosáhly poprvé od roku 2007 na 5% hranici a přinesly na trhy značnou nejistotu.
Analytici aktuálně očekávají po poklesech zisků v prvním a druhém kvartále oživení v rámci amerického akciového indexu S&P 500 v prvním pololetí roku 2024. Tento odhad zjevně vychází z očekávání snižovaní úrokových sazeb ze strany amerického Fedu.
Ocenění akciových trhů v USA na základě P/E (cena k zisku na akcii) pro příštích 12 měsíců se nachází na úrovni dlouholetých průměrů. „Většina sektorů se jeví podhodnocena, což ovšem neplatí o technologických titulech, které se dle tohoto ukazatele obchodují nad dlouhodobými valuačními průměry,“ říká Marek Janečka, portfolio manager J&T Investiční společnosti.
Přestože akciové trhy nejsou nijak levné a rizikové faktory přetrvávají v globální ekonomice i politice, závěr roku by se na trzích mohl nést v optimističtějším duchu. Pozitivní výhled je ovšem podmíněn následujícími předpoklady, které analytici ovšem považují za reálné: Nedojde k výrazné eskalaci konfliktu na Blízkém východě, popřípadě jinde ve světě, Fed potvrdí určité signály na zmírnění současné restriktivní měnově politiky a úrokové sazby neporostou a neutěšená ekonomická situace v Číně nepřeroste v krizi globálního přesahu. „Naplnění výše zmíněných předpokladů považujeme za reálné a věříme, že přinesou v posledních týdnech roku růst cen rizikových aktiv i dluhopisů,“ uvádí Janečka.
Zlato už zase plní roli bezpečného přístavu
Vzácné kovy v čele se zlatem si během léta prošly korekcí zejména kvůli posílení dolaru. Silná poptávka zejména po zlatě jako bezpečném přístavu v nejistých dobách na finančních trzích. Zlato je tak letos jednou z mála komodit, která je od začátku roku v plusových hodnotách. Podpůrně by na ceny žlutého kovu měla působit i stále silná poptávka ze strany institucionálních investorů, zejména pak centrálních bank. Ty nakoupily v loňském roce rekordních 1078 tun zlata za účelem diverzifikace svých devizových rezerv v období zvýšené inflace a geopolitické nejistoty ve světě. Jejich zájem o zlato neustal ani letos. Za třetí čtvrtletí roku 2023 centrální banky navýšily své pozice o další téměř 800 tun, což je sice méně než ve stejném období loňského roku, ale výrazně nad průměr poslední dekády.
Listopadový výhled
Říjen dle očekávání většinou přinášel pro investory i přes solidní výsledkovou sezónu nervozitu v případě konfliktu v Pásmu Gazy a nejistotu ohledně zvýšených tržních výnosů. „Pro listopad očekáváme, že se investoři budou nadále věnovat geopolitice, ale v základním scénáři očekáváme snížení averze k riziku pramenící z tohoto faktoru,“ popisuje Milan Vaníček.
Současně utvrzení investorů o ukončení cyklu zvyšování sazeb Fedu, resp. výrazné snížení pravděpodobnosti zvyšování sazeb pod hladinu 10 %, přináší pro dlouhodobé výnosy posun směrem níže (US 10Y výnos je na 4,5 vs. 5,0 % na začátku měsíce) a tím impulz pro poptávku po akciích.
„V základním scénáři tedy očekáváme, že listopad by po třech měsících poklesu mohl přinést oddech a přilákat investory na stranu poptávky. Druhá polovina výsledkové sezóny by jen měla podtrhnout tento názor,“ dodává Vaníček.
Pohled na fondy J&T očima portfolio manažerů
J&T FLEXIBILNÍ
V říjnu jsme část investic do amerických státních dluhopisů nahradili českými státními dluhopisy se splatností 2030. Realizovali jsme zisk ve fondu krátkodobých podnikových dluhopisů. Po propadu ceny jsme navýšili investice do těžaře Vale. Přebytečnou hotovost fondu ukládáme prostřednictvím depozit a pokladničních poukázek. Modifikovaná durace portfolia byla stabilní na 4,5. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl na konci měsíce 5,54 %.
J&T BOND
V průběhu října jsme investovali do dluhopisů aerolinek IAG (British Airways), navýšili jsme bondy těžaře Vale a zajištěné dluhopisy řetězce Casino. Na primárním trhu jsme investovali do tříletých eurových MREL bondů J&T Banky. Realitní dluhopisy Heimstaden jsme vyměnili za Aroundtown. Desetileté US treasury bondy jsme koncem měsíce nahradili českými státními dluhopisy. Vzali jsme profit na zbývající části pozice ve fondu dluhopisů rozvíjejících se zemí. Modifikovaná durace portfolia na konci října byla 2,67. Hrubý výnos do splatnosti portfolia vzrostl na 8,48 %.
J&T MONEY
V říjnu jsme koupili nově vydané dluhopisy J&T Banky v EUR a nahradili jimi emisi 365bank, která bude brzy svolána. Splacen byl dluhopis J&T Finance Group, realizovali jsme zisk ve fondu krátkodobých podnikových dluhopisů a odprodali jsme dluhopis Heimstaden. Modifikovaná durace portfolia na konci října byla 1,78. Hrubý výnos do splatnosti portfolia vzrostl na 7,42 %.
J&T Credit Opportunities
V průběhu října jsme investovali do dluhopisů aerolinek IAG (British Airways), navýšili jsme bondy těžaře Vale a zajištěné dluhopisy řetězce Casino. Na primárním trhu jsme investovali do tříletých eurových MREL bondů J&T Banky. Odprodali jsme realitní firmu Heimstaden a naopak koupili Aroundtown. Dále jsme prodávali desetileté US treasury bondy a zbývající část pozice ve fondu dluhopisů rozvíjejících se zemí. Modifikovaná durace portfolia poklesla na 2,73. Hrubý výnos do splatnosti portfolia vzrostl na 8,58 %.
J&T MONEY II
V říjnu jsme uprodali dluhopisy TMR 6 % 2026, J&T Securities 2028, J&T Finance Group 4,75 % 2024, TMR 6 % 2026 a J&T Energy 2025. Exitovali jsme z Heimstaden AB 4,25 % 2026. Modifikovaná durace vzrostla na 2,0. Výnos do splatnosti portfolia činil 7,4 % p. a.
J&T RENTIER
V dluhopisové části jsme nakoupili dluhopis J&T Bank 7,5 % 2026. Modifikovaná durace činila 3,1, výnos do splatnosti 7,4 % p. a. Do akciové části jsme přikoupili Coca-Colu, Albermarle, Grand City Properties, Vonovia a LEG Immobilien. Strategická alokace byla v říjnu 55 % akcií a 45 % dluhopisů.
J&T DIVIDEND
V říjnu jsme uprodali menší část ČEZu po růstu nad 1 tis. Kč, vzali jsme zisky i na části pozice v Petrobrasu. Prodali jsme z portfolia po začátku války proti Izraeli z důvodu obezřetnosti American Airlines. Přikupovali jsme v průběhu měsíce německý Instone Real Estate, Pfizer a zcela nově jsme zařadili po velkém poklesu a ukončení stávek akcie společnosti GM, které jsou nyní trhem naceněny extrémně levně. Podíl hotovosti fondu činí cca 14 % portfolia. V říjnu naše portfolio kleslo o −2,24 %, o něco méně než trh, od začátku roku pak roste J&T Dividend o více než +15 %. Mezi největší pozice patří ČEZ, Vonovia, Microsoft, Telefónica, OMV a Moneta.
J&T OPPORTUNITY
V říjnu jsme prodali z portfolia část pozic na Camecu a SRUUF a zavřeli jsme pozici v Ryanairu. V závěru měsíce jsme pobrali zisky na části řecké Alpha Banky. Na nákupní straně jsme byli aktivní na Vonovii, SQM (těžař lithia), Snoflaku, Crowdstriku a Ionosu. Spekulativně jsme nastoupili do vyklesané Société Générale a otevřeli long pozici před výsledky na Palantiru. V říjnu naše portfolio kleslo o 2,84 %. Dolů nás tlačily realitní společnosti, těžaři kovů a některé americké IT firmy, naopak poměrně výrazně nás podržela pozice na ČEZu a akciích Monety. Mezi top pozice patří ČEZ, KB, Cameco, VW, Qualcomm, Moneta a švýcarská UBS.
J&T Realitní akciový a dluhopisový
Během říjnových cenových poklesů, které zasáhly citelně právě realitní akcie, jsme vykázali relativně slabý pokles 2,6 %, přičemž jsme vývoje na trhu využili k dokupům. V listopadu se přiblížíme plné zainvestovanosti. Dluhopisy tvoří dle plánu menší část fondu, přičemž zde modifikovaná durace činí 4,5, výnos do splatnosti 11,9 % p. a.
J&T Komoditní
V říjnu jsme snižovali váhu v portfoliu fondu u některých komodit, zejména potom u kovů. Jednalo se především o hliník a palladium. Zisky jsme vybrali na ETF Global Uranium, který zaznamenal v posledních týdnech solidní růst. Uprodali jsme rovněž ETF na široký komoditní index Invesco Bloomberg Commodity. Naopak jsme přikoupili ETF na ropu Brent, která dosáhla v uplynulých týdnech hranici 97 USD/barel, ale poté klesla k hranici 85 USD/barel. V následujícím období očekáváme přetrvávání vyšších cen energetických komodit kvůli geopolitickému napětí. V případě uklidnění situace naopak může přijít korekce nejen na ropě, ale i na cenách zlata. Klimatický jev El Niño může na přelomu roku ovlivnit především ceny zemědělských komodit. V nejbližších týdnech bychom mohli v případě poklesu navýšit expozici na energetické suroviny.
Naše ČESKO
Zatímco zahraniční trhy pokračovaly v říjnu ve výprodejích, česká aktiva si vedla vesměs pozitivně. Nejlépe se tento měsíc v našem portfoliu vedlo akciím Monety (+7 %), která reportovala velmi solidní výsledky za 3. kvartál. Na ostatních veřejně obchodovaných aktivech fondu byl relativní klid. Menší zhodnocení přinesly akcie Komerční banky a Primoco prozatím pozastavilo svůj zběsilý růst. Sektorem, který se ani v říjnu nevyhnul poklesu, jsou nemovitosti. Konkrétně naše pozice v perpetuitních dluhopisech společnosti CPIPG vlivem sazeb poklesla o dalších 6 %. V našem portfoliu však držíme váhu zmíněných dluhopisů pod 3 %. Na straně privátních aktiv došlo k mírnému růstu naší pozice o +1,9 % primárně díky zúčtovanému úrokovému výnosu.
Zároveň jsme v říjnu průběžně navyšovali pozice veřejné složky portfolia. Primárně jsme dokupovali akcie společnosti Eurowag, která se dočkala také kótace na pražské burze. Věříme, že přítomnost firmy na domácí burze pomůže zlepšit povědomí o firmě, což vnímáme jako důležitý krok k realizaci skutečné hodnoty společnosti.
Celkově máme za sebou pozitivní měsíc, když zhodnocení portfolia dosáhlo +0,53 % a vyhnulo se tak obecně negativnímu sentimentu na akciových a dluhopisových trzích.