Prosinec bohatý na události

Poslední měsíc roku bude opětovně patřit převážně měnové politice. ECB velmi pravděpodobně sníží sazby o 25 bazických bodů na 3,0 %, ale jistou nemalou pravděpodobnost má i snížení o 50 bazických bodů. Důraz se bude klást především na očekávanou ekonomickou slabost v eurozóně. To může vést k zvýšenému očekávání ohledně dalších kroků ve smyslu snižování základních úrokových sazeb. Trh očekává, že sazby ECB na konci roku 2025 budou 1,75 %. „Náznak rychlejšího snižování sazeb by byl pro riziková aktiva podpůrným argumentem, který by se vyvažoval zhoršeným pohledem na ekonomický vývoj,“ říká Milan Vaníček, ředitel odboru analýz finančního trhu.

Fed (18. 12.) zřejmě ještě rovněž sníží sazby o 25 bazických bodů do pásma 4,25–4,50 %, avšak zde se očekává, že Powell přednese opatrnou řeč ohledně pokračujících inflačních tlaků a dostatečně silné ekonomice USA, což může dále usměrnit očekávání týkající se dalšího postupu v uvolňování měnové politiky. Dnešní tržní výhled jsou 2 až 3 snížení sazeb o 25 bazických bodů pro rok 2025, tedy sazby 3,5–4,0 %. „Více opatrný výhled na uvolňování měnové politiky i v návaznosti na očekávané změny spojené s novým prezidentem D. Trumpem mohou trhy mírně znervóznět. Nejednalo by se však o nic nového, spíše o potvrzení dřívějších komentářů některých členů FOMC,“ uvádí Milan Vaníček.

ČNB (19. 12.) může být protentokrát oříškem. Trh je zhruba z poloviny pro snížení sazeb o 25 bazických bodů na 3,75 % a polovina očekává žádnou změnu. „Naše očekávání se přiklání k ponechání sazeb beze změny. Důvodem jsou stále zvýšené inflační tlaky, resp. jejich další neposun směrem níže, a solidní vývoj domácí ekonomiky. Predikujeme, že i komentář guvernéra Michla k výhledu bude zřejmě výrazně obezřetný vzhledem k poslednímu především inflačnímu očekávání,“ vysvětluje Milan Vaníček.   

Volby v USA: červená budoucnost

Titulek odkazuje na výsledky voleb ve Spojených státech amerických, kde republikáni, jejichž stranickou barvou je červená, získali funkci prezidenta a rovněž většinu v obou komorách parlamentu. Republikánská většina v parlamentu se nečekala a je to podstatná zpráva v tom, že umožní nové administrativě uvést v život mnohem více předvolebních slibů než v případě, kdy by Trump musel hledat parlamentní kompromis s demokraty. „Proto se dají čekat pokusy o změny v imigrační politice a bezpochyby přijde tlak na deregulaci ekonomiky,“ říká Martin Kujal, ředitel odboru Správy fondů.

Republikáni slíbili dále snížit daně a oproti tomu proškrtat některé vládní výdaje. V politice se opakovaně ukazuje, že snížení daní jde implementovat výrazně rychleji než najít srovnatelný objem výdajů, které lze ušetřit. Proto finanční trhy všeobecně očekávají další nárůst, už dnes hrozivého, schodku amerického státního rozpočtu.

Vyšší deficit rozpočtu pravděpodobně krátkodobě dále podpoří ekonomiku a povede k vyšším emisím státních dluhopisů. Společně se zvýšením cel na dovoz zboží se jedná, z pohledu USA, spíše o prorůstové a proinflační faktory. Proto se po výsledcích voleb utlumila očekávání rychlého snižování úrokových sazeb a klesaly ceny státních dluhopisů. Naopak akceleroval růst amerických akcií, a to například v sektorech jako těžba ropy nebo finančnictví. Dolar posílil, protože se čeká více investičních toků směrem do americké ekonomiky.

Pro zahraničí znamenají hrozící cla naopak ohrožení některých sektorů v ekonomice, a tudíž například ceny evropských automobilek klesly. Celkově je vliv předpokládaných opatření pro Evropu vnímán spíše negativně, a to jak ekonomicky, tak i z hlediska bezpečnosti. V cenách evropských akcií je nyní zapracováno relativně hodně pesimismu.

„Je otázka, jestli nákupem akcií v Evropě investor nekupuje sice aktiva s riziky, ale levně, a naopak nákupem v USA aktiva s pozitivním očekáváním, ale již za vysokou cenu. Odpověď na tuto otázku si bude muset každý investor najít sám,“ konstatuje Martin Kujal.

U dluhopisů je nadále sledován vývoj inflace a výhled na rozpočtové schodky. V Evropě by se dluhopisům mělo nadále dařit a s nimi například i realitám, které typicky pozitivně reagují na nižší úrokové sazby.  

Technické faktory spojené s koncem roku

V prosinci proběhne i tradiční technické ladění portfolií před koncem roku a ještě 20. 12. dojde k převážení hned několika indexů včetně CECE, FTSE, DAX či PX. Toto převážení s sebou většinou přináší zvýšené objemy a volatilitu. Vedle převážení indexů se bude jednat o tzv. „quadruple witching day“, tedy den, kdy se kromě převážení indexů otáčí i většina termínovaných obchodů (derivátů). Na druhou stranu v druhé polovině prosince se díky tomu dá očekávat na trhu velmi snížená aktivita.

Prosincový výhled

Listopad byl z pohledu rizikových aktiv velmi pozitivní měsíc podpořený kladným přijetím výsledku voleb v USA (výhra republikánů, resp. D. Trumpa), solidní výsledkovou sezónou za třetí kvartál 2024 (mimo jiné výsledky NVIDIA) a neutrálním dopadem zasedání Fedu.

Prosinec bude o sledovaných centrálních bankách, které pravděpodobně ještě více uvolní měnovou politiku, ale jejich výhled se bude lišit. „Tím myslíme větší ochotu uvolňovat měnovou politiku v rámci ECB v kontrastu se zřejmě více obezřetným Fedem. Pro trh by to však nemělo být větším překvapením,“ popisuje Vaníček.

Vedle centrálních bank bude trh dále vstřebávat výsledek amerických voleb, což bude nadále působit kladně s důrazem na americké akcie. Protikladem může být vývoj v Evropě, kde je složitější politická situace jak v Německu, tak ve Francii a investoři mohou zaujmout před nadcházejícími předčasnými parlamentními volbami v obou zemích více konzervativní přístup.

S koncem roku se budou pojit i technické faktory jako převážení hned několika indexů k pátku 20. 12. spolu s otáčením derivátových obchodů (tzv. „quadrupple witching day“), což bude příležitost pro portfolio manažery nastavit svá portfolia na konec roku, resp. na ten příští. A jako vždy se očekávají zvýšené objemy a potenciálně i volatilita.

„Celkově máme na prosinec především díky přesahu nálady z amerických voleb kladný výhled na vývoj cen rizikových aktiv,“ dodává Milan Vaníček.

Pohled na fondy J&T očima portfolio manažerů

J&T BOND

V listopadu jsme na primárním trhu investovali do dluhopisů realitní společnosti CA Immo 2031, podřízených bondů J&T Banky splatných 2034 a do tiskárenské firmy OnlinePrinters 2029. Na sekundárním trhu jsme koupili bondy provozovatele věznic v USA Geo Group 2031 a posílili jsme pozici v pronajímateli kontejnerových lodí MPC 2029. Realizovali jsme profit na bondech Chemours 2026, v části dluhopisů realitní firmy CPI a odešli jsme z pozice Lowell 2025. Modifikovaná durace portfolia klesla na 2,73.

J&T CASH

Během měsíce nově získané finanční prostředky jsme vložili do repo operací zajištěných pokladniční poukázkou ČNB a do bankovních depozit. Dále jsme koupili český státní dluhopis s proměnlivou úrokovou sazbou. Výkonnost fondu od zahájení činnosti činí 3,37 % p. a.

J&T CREDIT OPPORTUNITIES

Investovali jsme do dluhopisů tiskárenské firmy OnlinePrinters 2029. Na sekundárním trhu jsme koupili bondy provozovatele věznic v USA Geo Group 2031, posílili jsme pozici v pronajímateli kontejnerových lodí MPC 2029 a také ve fondu konvertibilních dluhopisů. Realizovali jsme profit na bondech Chemours 2026, Unilever 2033 a části dluhopisů realitní firmy CPI. Odešli jsme z pozice Lowell 2025 a předčasně byla splacena část pozice Marfrig. Modifikovaná durace portfolia klesla na 3,02.

J&T DIVIDEND

V průběhu měsíce jsme vybrali zisky na akciích Société Générale, která po výsledcích vyskočila nahoru, a také jsme se ziskem uzavřeli pozici na EQR. Naopak jsme začali budovat nově pozici v realitním developeru ve Velké Británii (Vistry), na zajímavých cenách při velmi vysokém dividendovém výnosu jsme zařadili do fondu lodního dopravce Hafnia a posílili jsme váhu po poklesu ceny na Leidosu, Deutsche Wohnen a Porsche.

J&T FLEXIBILNÍ

Na primárním trhu jsme investovali do bondů realitní společnosti CA Immo 2031. Brali jsme zisk na dluhopisech Unilever 2033 a v části pozice v realitní firmě CPI. Volnou hotovost zhodnocujeme na peněžním trhu. Modifikovaná durace portfolia klesla na 4,75.

J&T KOMODITNÍ

V první polovině měsíce jsme realizovali zisk na akciích německé společnosti zpracovávající měď Aurubis.  Uzavřeli jsme pozici v ETF na čistou energii a vodík iShares Global Clean Energy a L&G Hydrogen Economy v reakci na výsledek prezidentských voleb v USA. Snížili jsme váhu vzácných kovů v portfoliu. Fond se připravuje na sloučení s fondem J&T LIFE Dynamický, takže budeme s blížícím se koncem roku dále navyšovat podíl v hotovosti.

J&T MONEY

Investovali jsme do podřízených bondů J&T Banky splatných 2034, do bondů realitní společnosti CA Immo 2031 a do dluhopisů tiskárenské firmy OnlinePrinters 2029. Na sekundárním trhu jsme přikoupili české státní bondy s proměnlivou sazbou. Realizovali jsme profit na části dluhopisů realitní firmy CPI.

J&T NEXTGEN

Realizovali jsme profit na společnostech Dutch Bros, Sofi, Kinder Morgan či Aris a Credo. Naopak nově jsme rozšířili fond o firmy z technologického sektoru – Sterling Infrastructure, Micron, pro doplnění k Dutch Bros jsme nakoupili akcie Potbelly. V Evropě jsme přikoupili Novonordisk, Deutsche Wohnen a FCC. Náš tradičně silný sektor healthcare jsme navýšili o Agios Pharmaceuticals. Příležitosti vnímáme i v sektoru výroby elektřiny díky stavbě nových datacenter. Proto jsme zařadili do portfolia Constellation Energy.

J&T OPPORTUNITY

V průběhu měsíce jsme byli na trzích aktivní a využívali jejich kolísavosti. Začali jsme brát profit na pozici BT Group, naopak jsme museli uzavřít toplossem naši spekulační pozici na SMCI. Poklesu po výsledcích, z mého pohledu až nepochopitelnému, jsme se snažili využít k navýšení pozic na Dell, Match a Groupon. Zcela nově jsme pak zařadili do našeho fondu producenta cementu společnost Titan a vrátili jsme se do expozice na uran nákupem trustu SRUUF.

J&T REALITNÍCH AKCIÍ A DLUHOPISŮ

Udržovali jsme váhu stávajících akciových pozic díky novým investicím do fondu. Mezi největší pozice nadále patří Vonovia, Leg Immobilien a Grand City Properties. Výnos do splatnosti dluhopisové části činil 6,3 %, modifikovaná durace 2,5. Podíl akcií činil 60 %.

J&T RENTIER

Účastnili jsme se primárního úpisu dluhopisů J&T Banka 6,25% / 2034. Modifikovaná durace činila 3,2. V akciové části jsme doplnili tituly TotalEnergies, LyondellBasell, Coca-Cola, AstraZeneca a realitní akcie. Strategická alokace byla v listopadu 50 % akcií a 50 % dluhopisů.

MONEY II

V listopadu jsme se účastnili primárního úpisu dluhopisů J&T Banka 6,25% / 2034. Nově je v portfoliu dluhopis realitní firmy CA Immobilien 4,25% / 2030 a také GEO Group 10,25 / 2031. Modifikovaná durace činila 2,4. Výnos do splatnosti portfolia činil 5,8 % p. a.

J&T LIFE Konzervativní

V listopadu jsme několikrát rebalancovali portfolio a do výnosové a růstové složky jsme přikoupili fondy J&T Bond, J&T Flexibilní, J&T Money II, J&T Dividend a J&T Opportunity. Volné prostředky jsme uložili na depozitum a do repo ČNB.

J&T LIFE Dynamický

Ve výsledku naše fondy rostly jak v růstové, tak ve výnosové části portfolia. Zároveň započal proces slučování fondu J&T Komoditní s J&T Life Dynamický, který vyústí ve změnu váhy držených fondů. Nicméně stále platí, že Dynamický fond si bude držet podíl růstové složky blízko 90 %.

J&T LIFE Stabilní

V průběhu listopadu jsme navýšili pozice v portfoliu ve výnosové složce, konkrétně ve fondech J&T Flexibilní a J&T Bond. Zbylé prostředky jsme umístili do depozit a repo operací, které byly kryty pokladniční poukázkou ČNB. Během měsíce fond vzrostl o 0,61 %.

J&T LIFE Balancovaný

Ve výsledku naše fondy rostly jak v růstové, tak ve výnosové části portfolia. Zároveň započal proces slučování fondu J&T KOMODITNÍ s J&T LIFE Dynamický, který vyústí ve změnu váhy držených fondů. Nicméně stále platí, že Balancovaný fond si bude držet podíl růstové složky blízko 60 %.

Naše ČESKO

Listopad přinesl přecenění privátních aktiv fondu i zajímavé pohyby na straně veřejných aktiv. U soukromých aktiv přinesl mezikvartální pokles ziskovosti a tržních násobků u klíčových investic privátního kapitálu meziměsíční ztrátu pro náš fond. Mírný pokles přinesla i aktiva z růstové složky portfolia. Na obou stranách očekáváme opětovné zlepšení v posledním kvartálu roku.

Nicméně díky silnému výkonu našich bankovních titulů, primárně Monety, která vyplatila extra dividendu 3 Kč na akcii, si portfolio vedlo daleko lépe, než by soukromé investice naznačovaly. Růst jsme viděli i u akcií společnosti ČEZ potom, co expremiér Andrej Babiš (opět) rozvířil debatu o budoucnosti společnosti.

S blížící se splatností juniorní dluhopisy CPI PG neustále rostou a mažou tak diskont vůči nominální ceně. Tento papír v portfoliu vyrostl od začátku roku o slušných 217,6 %. Akcie Eurowagu tradičně lítají jak na horské dráze, a ač měly v průběhu měsíce našlápnuto k umazání ztráty z počátku roku, nyní se vracejí k 80 pencím. Celkově Naše Česko vlivem poklesu hodnoty soukromého kapitálu ztratilo −0,6 % m/m.