Tomáš Martinec: Zájem o investování roste. Češi hledají na trhu další příležitosti

Jak můžeme nahlížet na současnou situaci na trhu? Co ji ovlivňuje nejvíce?

To pravděpodobně závisí na časovém horizontu, z něhož se na ni díváme. Od našeho posledního rozhovoru se toho hodně událo, zejména po nástupu prezidenta Trumpa do úřadu. Byli jsme svědky euforie, strachu a poté uvolnění rétoriky, po kterém následoval dramatický růst amerických aktiv. Pro investory, kteří neinvestují v dolarech, však tyto výnosy nemusí být tak atraktivní, což jen podtrhuje význam měnového zajištění.

Co mě znepokojuje, je relativně nezodpovědná fiskální politika v USA, stejně jako dlouhodobý vliv různých skupin kolem prezidenta. Nezdá se, že by měl pevné ideologické zakotvení, a proto je schopen v relativně krátkém čase zásadně změnit své postoje. Trh si z něj již začal dělat legraci a obchodování s TACO (Trump Always Chikens Out – tedy že Trump vždy uhne, pozn. red.) se rozběhlo. Možná to souvisí s těmito skupinami a jejich bojem o to, která intelektuální doktrína zvítězí. Akciový trh však není ekonomika. A ekonomika nakonec ovlivní trhy.

Je pravděpodobně na každém z nás, abychom rozebrali jednotlivé složky americké výjimečnosti a pokusili se posoudit jejich dlouhodobý dopad na jednotlivé třídy aktiv. Musíme také posoudit, do jaké míry může tato administrativa změnit, nebo dokonce záměrně odklonit svou pozornost od nejvyšších hodnot, které Amerika uznává, jako jsou volný trh, svoboda projevu, vzdělání, inovace a finanční inženýrství, nebo dokonce tyto základy rozebrat a odstranit. Jako aktivní obchodníci se tím samozřejmě nezabýváme každý den, ale jako správci portfolia o tom pravidelně diskutujeme. To je klíčová výhoda aktivního řízení, že reagujeme podle vývoje situace. A pro každou třídu aktiv to může znamenat něco úplně jiného.

Je nepopiratelným faktem, že americká aktiva přinesla v posledním desetiletí mimořádně zajímavé výnosy. Historicky tomu tak ale vždy nebylo. Otázkou je, co přinese příští desetiletí a samozřejmě jakou strategickou alokaci zvolit.

Jaký nyní panuje mezi Čechy investorský apetit?

Podle nejnovějších údajů Asociace pro kapitálový trh stále roste. Najdeme na něm více nových členů, probíhají tu i větší finanční toky. K aktivaci různých kohort, a to jak z hlediska věku, tak i bohatství, přispívá jednoznačně inflace, vznik zajímavých příležitostí na privátních trzích a také vzdělávací aktivity nejen prostřednictvím sociálních sítí.

Mladí lidé se vydali zejména cestou indexů, což samozřejmě dává smysl z hlediska rozložení rizika, zatímco ostatní hledají a zvažují, jak investovat. Reálná aktiva pravděpodobně stále dominují, přičemž „cihly“ jsou populární nejen v České republice. Významná část aktiv je stále v relativně konzervativních dluhopisových fondech, termínovaných vkladech nebo vkladech s nižšími úrokovými sazbami. Posun směrem k akciím a soukromým aktivům však nabírá na síle.

Ve srovnání s některými evropskými zeměmi však stále existuje značný prostor pro zlepšení. Úroveň USA s jejich kulturním, historickým a „kapitalistickým“ myšlením pravděpodobně nikdy nebudou srovnatelná s východoevropským konzervatismem. Ale myslím si, že když se začneme alespoň přibližovat těmto alokacím, bude to významný krok. A proto hledáme další stavební kameny pro taková portfolia.

V čem se tedy liší čeští investoři od těch západních?

Diskuse o budoucnosti trhu budou vždy a všude. Myslím si, že došlo k zásadní změně a rozdíl mezi diskusemi ve Wall Street Journal a Hospodářských novinách není tak velký. Je relativně snadné podívat se do zpětného zrcátka a vidět, co v minulosti fungovalo. Češi stále investují relativně konzervativně. Pozitivní je, že máme pocit, že klienti začínají více vnímat svá aktiva jako celek. Dívají se na ně holisticky, komplexně a strategicky, s ohledem na budoucnost. Přemýšlejí o tom, co od nich mohou očekávat a jakou roli by měla hrát v jejich životě, nebo dokonce i za tímto horizontem.

Ta teoretická úroveň v oblasti koncepcí, jak alokovat aktiva dlouhodobě a strategicky, je rozsáhlá a podporovaná akademickým výzkumem. V každém případě dochází na Západě k posunu od klasického a osvědčeného poměru 60/40. Tedy 60 procent do akcií a 40 procent do dluhopisů, protože by si měly vzájemně pomáhat, a když akcie klesnou, dluhopisy je podpoří a naopak. Protože ale existují i případy, kdy to nefunguje tak dobře, hledají západní investoři alternativní přístupy.

Faktem je, že jen velmi málo investorů v České republice a na Slovensku má takto dynamicky alokované portfolio, a my chápeme, proč tomu tak je. Bude velmi zajímavé sledovat nejnovější průzkum J&T Banky, zda v tomto směru došlo k nějakým posunům, alespoň mezi dolarovými milionáři.

Na Západě však diskuse pokračuje, zejména mezi institucionálními investory, kteří svými znalostmi vždy ovlivňují soukromá a osobní portfolia, o tom, zda výrazně změnit alokaci portfolia do jiných tříd aktiv. Třeba na poměr 50/10/20/20. Diskuse se pak týká také velikosti jednotlivých složek. Dochází při tom k odklonu od veřejně obchodovaných akcií a významně rostou alokace do soukromých aktiv, ať už ekvitních, nebo úvěrových, tedy private equity a private credit. To je způsobeno jednak jejich jednodušší dostupností a jednak existencí nástrojů, které poskytují alespoň částečnou nebo i plnou likviditu. A samozřejmě se do popředí zájmu začínají vracet hedgeové fondy, které v minulosti prožily obtížná období.

Vlastně jsme byli trochu napřed, když tady nikdo nemluvil o private equity kapitálu a my jsme na burze spustili J&T Arch Investments.

Na konci léta jste se rozhodli představit hned pět fondů najednou. Nebojíte se, že se budou navzájem „kanibalizovat“?

Jak „kanibalizovat“? Že by se navzájem požraly? Určitě ne. Naopak doufáme, že se budou vzájemně doplňovat a rozšíří nabídku pro naši rozsáhlou síť distributorů, z nichž každý obsluhuje specifickou koncovou klientelu. Naší strategií je přinášet atraktivní příležitosti. Zaměřujeme se na aktivní správu, takže s těmito portfolii budeme pracovat; nebudou to pasivní a fixní indexy.

Naše nabídka v oblasti dluhových a dluhopisových fondů je relativně stabilní. Pod vedením Martina Kujala rostou fondy J&T Money i J&T Bond k historickým maximům a přinášejí slušné výnosy. Kromě toho máme fond zaměřený čistě na korporátní dluhopisy, stejně jako na státní dluhopisy bez specifického kreditního rizika – J&T Credit Opportunities a J&T Flexibilní. Každý z nich může plnit specifické úkoly v portfoliích klientů.

V oblasti akcií máme fondy spravované Michalem Semotanem J&T Opportunity a J&T Dividend, ale také fond J&T NextGen, kde nám pomáhá mladší generace, zaměřený spíše na technologie. Marek Ševčík aktivně spravuje vyvážený fond J&T Rentier, který mění svou alokaci do akcií či dluhopisů v průměru kolem 50/50, což je one stop řešení, které sám využívám. V loňském roce přišel s nápadem zaměřit se na kombinace sektorů a témat a otevřeli jsme fond Realitních akcií a dluhopisů.

Dalším experimentem a pokusem dodat přidanou hodnotu je J&T Global Index, relativně jednoduchý fond složený z ETF, ale zajištěný vůči české koruně. Štěpán Hájek, portfolio manažer, však bude aktivně nadvažovat a podvažovat jednotlivé složky indexu MSCI World Index.

Nově přidáváme do nabídky i fondy J&T Energy a J&T Wood Defense, které podle mého názoru nikdo jiný v Praze v této kombinaci nenabízí. Vstupujeme do dvou dlouhodobých trendů, které podle našich analýz nabývají na významu. To nám umožní aktivně vyhledávat investiční příležitosti v této oblasti. Je třeba dodat, že tyto fondy nejsou základem ani jádrem portfolia, ale slouží jako doplňkové nebo, jak se v poslední době často říká, satelitní strategie. To umožňuje bankéřům, investičním specialistům a finančním poradcům začlenit je do komplexního, nebo dokonce holistického portfolia.

Jak jste zvolili jejich zaměření?

Naše role spočívá především ve vytváření a správě fondů, zkrátka v investiční expertize. Jedná se o kombinaci toho, co by mohl trh požadovat, s tím, co podle nás bude z hlediska investic fungovat, a samozřejmě také s tím, co jsme si jisti, že dokážeme profesionálně pokrýt. Pravděpodobně by nám nikdo nevěřil, kdybychom tvrdili, že dokážeme efektivně vybírat japonské mid-cap akcie. Jsem však naprosto přesvědčen, že výběr akcií na globální úrovni je naší doménou; disponujeme totiž mnoha analytickými zdroji, a to jak veřejnými, tak placenými. A do týmu jsme přibrali lidi, kteří si vybudovali dlouhodobé odborné znalosti v konkrétních oblastech. Martin Seyček, portfolio manažer fondu J&T Energy, spolupracoval s Michalem Šnobrem, známou osobností, která se pohybuje v energetickém sektoru už tak dlouho, jak ho znám. To bylo pravděpodobně ještě v minulém století…

A události uplynulých let ukazují, že energetická infrastruktura dostává v poslední době zabrat. Asi není třeba zmiňovat výpadky proudu, které jsme v poslední době zažili v Evropě. Zároveň globální rozmach umělé inteligence, tedy AI a jazykové modely, vyžaduje energii. Více energie. Odhady hovoří o růstu v blízké budoucnosti kolem 3 procent ročně. Máme také hodně zelené energie, ale ta není zcela stabilní; často když fouká vítr, nesvítí slunce. A když svítí slunce, nefouká vítr. Některé země samozřejmě budou využívat také jadernou energii. Budou se hledat způsoby, jak energii skladovat, a proto se budou používat baterie.

Oteplování bude také vyžadovat energii pro chlazení. Děje se toho hodně a velká část této infrastruktury bude muset být globálně přestavěna. Jak Martin rád metaforicky říká, všechny tyto možné „krumpáče a lopaty“ energetické transformace budou potřebné, investoři fondu J&T Energy tak by mohli sklízet zajímavé výnosy.

J&T WOOD Defense se zaměřuje na obranný průmysl. Nemáte obavy, že pokud dojde k příměří mezi Ukrajinou a Ruskem, zájem o zbrojení poklesne a s ním i hodnota společností ve zbrojním průmyslu?

Ne tak úplně, jde o dlouhodobý problém. Samozřejmě, v krátkodobém horizontu může dojít k poklesu sledovaných akcí. Ale více než příměří nebo mír na Ukrajině souvisí tento fond s geopolitickou změnou v přístupu Spojených států. Ozývají se velmi silné hlasy, že se musí soustředit na Čínu, a tím uvolnit prostor pro Evropu, aby se mohla bránit. Od konce studené války si Evropa užívá mírových dividend a vzniklo vakuum, které je třeba znovu zaplnit. Modernizace byla zanedbávána – zásoby munice, protivzdušná obrana, těžká technika. Po začátku války na Ukrajině se ukázalo, že globální zbrojní průmysl není schopen rychlé výroby válečným tempem. Evropské země se dlouho spoléhaly na americkou vojenskou ochranu a nedostatečně investovaly do vlastní obrany.

V Evropě nyní dochází k renesanci zbrojního průmyslu a také ke změně celkové bojové sestavy na frontových liniích. Dochází k posunu od těžké techniky k technologiím. Historie ukazuje, že mnoho technologií, které byly původně vyvinuty čistě pro vojenské účely, našlo významné mírové uplatnění. Od internetu a GPS až po takové primitivní věci, jako jsou mikrovlnná trouba a lepicí páska. Zajímavé je, že ačkoli se to často nevyužívá, každý retailový fond může až 10 procent svých aktiv alokovat do soukromého kapitálu nebo rizikových investic, tedy oblastí, kde máme dlouhodobé zkušenosti a odborné znalosti, a my se pokusíme tímto způsobem doplnit naše výnosy.

Tento fond se bude v mnoha ohledech zcela lišit od všech našich stávajících fondů. Hlavně proto, že na něm nepracujeme sami. Dohodli jsme se s Vláďou Jarošem, generálním ředitelem společnosti Wood & Co., že spojíme naše zkušenosti, odborné znalosti a analytické zdroje. Řídíme se heslem: více hlav, více mozků. Fond má také strategický panel, jehož členem bude zpočátku Atinc Ozkan, dlouholetý vedoucí research týmu Credit Suisse pro Turecko, který pracuje ve společnosti Wood již deset let a zabýval se obranou dlouho předtím, než se stala populární. Druhým členem je Pavel Ryska, analytik J&T Banky, který se dlouhodobě zabývá mnoha oblastmi investic, včetně obranného průmyslu. Naše filozofie aktivního řízení však zůstává stejná, pouze poskytujeme portfolio manažerovi Štěpánu Hájkovi pomocníky, kteří mohou generovat a zdůrazňovat investiční nápady.

Investice v této oblasti jsou investicemi do víry v sociální odpovědnost politické elity a doufám, že bude možné investovat odpovědně i v této oblasti a tím přispět k obnově důležité průmyslové základny Česko-Slovenska. Samozřejmě budeme analyzovat příležitosti globálně. Jedná se o zásadní transformaci světa.

A co fondy pro kvalifikované investory?

Jak jsem již zmínil výše, probíhá diskuse o tom, jak snížit volatilitu portfolia a změnit dlouhodobé alokace, takže jsme hledali způsoby, jak dosáhnout dvou věcí: jak zpřístupnit hedgeové fondy klientům a jak rozšířit soukromá aktiva dále na západ, do Evropy a do celého světa.

Hedgeové fondy jsou velmi atraktivní třídou aktiv, kde se nakupují globální investiční talenty. Společně s Jánem Hladkým budeme pravděpodobně častěji diskutovat o pojmech long/short, Global Macro, CTA a o korelacích s jinými aktivy. Je sporné, zda se jedná o samostatnou třídu aktiv, nebo pouze o derivát těch stávajících. Mnohé z těchto fondů nejsou dostupné pro malé částky kolem milionu korun, ale pro násobky této částky, takže jediným způsobem, jak je zpřístupnit, je pokusit se vytvořit fond hedgeových fondů. Zároveň se jedná o relativně rozmanitý svět a naše přidaná hodnota bude spočívat hlavně ve vytvoření procesů k eliminaci rizik, a to nejen operačních, ale i tržních, a také v kombinaci s celkovým portfoliem fondu tak, aby mohl plnit svou specifickou roli. Cílem je přinášet nekorelované výnosy z významných, známých a sledovaných aktiv, a to vyšší než např. S&P 500.

Pokud jde o privátní trhy, naše vlajková loď J&T Arch Investments je na nich dobře etablovaná a udržuje si vedoucí pozici v České republice i na Slovensku. Fond Naše ČESKO oslavil své druhé narozeniny a našel si své místo v portfoliích. Tento fond investuje do kombinace soukromých aktiv a veřejných trhů, využívá tedy hybridní model. V nabídce však chyběl fond, který by ji geograficky doplňoval, aby se zvýšila diverzifikace, ale zároveň aby přinášel investorům podobné výsledky jako předchozí fondy.

Prostřednictvím našich kontaktů jsme narazili na Michaela Kollára, který se po 20 letech na Wall Street rozhodl vrátit do své vlasti. Jeho odborné znalosti a know-how se perfektně shodovaly s našimi představami o vstupu do atraktivní oblasti soukromých trhů, ale se zaměřením na středně velké společnosti s atraktivní cenou a růstovým potenciálem. A tak vznikl J&T WPC – World Private Capital. To samozřejmě neznamená, že se s tímto počtem nových fondů spokojíme, nadále hledáme další příležitosti, jak tuto nabídku v průběhu času rozšířit. Uvidíme, jak to dopadne.