Trhy vyhlížejí, jak se projeví faktor Donalda Trumpa

Po potenciálně rozvolněnějším úvodu roku po vánočních svátcích se trh začne v lednu soustředit na jednu z nejdůležitějších událostí zřejmě nejen tohoto roku. Tím bude nástup Donalda Trumpa do úřadu prezidenta USA 20. ledna (inaugurace) a postupné zreálnění předvolebních slibů. „Trh se postupně připravuje na slíbené kroky, kde připomínáme, že z našeho pohledu jsou hlavními tématy korporátní daně v USA, deregulace a celní politika,“ říká Milan Vaníček, ředitel odboru analýz finančního trhu.

V případě korporátních daní se čeká jejich snížení, což by bylo pozitivním impulzem pro výkonnost firem, měřeno čistým ziskem. Z deregulace by měl těžit především americký finanční sektor, který je mezi sektory nejvíce ovlivněn přísnou regulací. „Deregulace však může uvolnit prostor i pro akviziční činnost, která byla dosud poněkud limitována v některých segmentech. Jednotlivé případy mohou mít rovněž zajímavý dopad i do veřejně obchodovaných titulů. Navíc zvýšená akviziční činnost je přínosem pro participující banky, ať už jako poskytovatele financování, nebo jako možné zprostředkovatele či poradce,“ popisuje Milan Vaníček. Otázka celní politiky je pak z pohledu amerických firem formou ochrany místní produkce. Naopak celní politika bude mít pravděpodobně negativní dopad na zbytek světa včetně Evropy.

Jedním z velkých témat je rovněž vynakládání prostředků členů NATO na obranu. Zde Trump dlouhodobě apeluje na členské státy na razantní navýšení výdajů na obranu. Z tohoto kroku mohou profitovat společnosti zaměřené na segment obrany. „Zmíněný efekt vnímáme jako dlouhodobý a ani geopolitická změna by nemusela znamenat výraznější vychýlení z nastartovaných trendů,“ dodává Milan Vaníček.

Celkově lze říci, že faktor Donalda Trumpa může pro akciový trh především v USA znamenat pozitivní impulz. „Je nutné rovněž upozornit, že na tento fakt se trh připravuje již od proběhnuvších voleb v listopadu 2024. Tedy nejde o jednorázovou událost, ale o proces, který bude probíhat v průběhu nadcházejících let a pravděpodobně bude mít různé odchylky od současného nastavení,“ konstatuje Vaníček.

Zaostřeno na centrální banky

Ani v lednu nás nemine rozhodování sledovaných centrálních bank. Fed (29. 1.) pravděpodobně učiní opětovně přestávku ve změně sazeb. Trh bude sledovat, zda si Powell ponechá obezřetný výhled i do dalšího období. S ohledem na to, že Fed již bude pravděpodobně moci pracovat s představenou konkrétní politikou D. Trumpa, tak se očekává, že bude obezřetný přístup zachován. Politické postoje D. Trumpa jsou známy a měly by mít na USA proinflační dopad, což bude nutit Fed zachovat více jestřábí pohled. Ekonomové neočekávají, že by se výhled na dvojité snížení sazeb o 25 bazických bodů letos v USA výrazně měnil.

ECB (30. 1.) velmi pravděpodobně sníží sazby o 25 bazických bodů. Bude zopakován důraz na očekávanou ekonomickou slabost v eurozóně. Tedy v případě ECB se postoj měnit nebude a centrální banka bude tak nadále otevřena dalšímu uvolnění měnových podmínek. Zajímavé bude, jak se do výhledu budou promítat očekávané kroky nové administrativy USA (nová celní politika), pokud k nim dojde.

ČNB (6. 2.) pravděpodobně opětovně ponechá sazby beze změny stejně jako v prosinci. Důvodem jsou stále zvýšené inflační tlaky, resp. jejich další neposunutí směrem níže a solidní vývoj domácí ekonomiky. „Očekáváme, že i komentář guvernéra Michla k výhledu bude opětovně obezřetný a může se přidat i poznámka ke krokům očekávané změny celní politiky USA vůči Evropě, která by mohla mít zprostředkovné dopady,“ říká Vaníček.

Celkově se očekává, že se trh zaměří na pokračující mírně jestřábí postoj vůči výhledu na měnovou politiku Fedu. Tento aspekt může přinejmenším udržet vyšší tržní sazby, což by mohlo nepříznivě ovlivnit pohled na riziková aktiva ke konci měsíce. 

Výsledková sezóna

V lednu se bude sledovat i výsledková sezóna za čtvrtý kvartál 2024. Aktuální očekávání na růst čistého zisku na akcii v rámci indexu S&P 500 je 11,9 % r/r, což by byl nejvyšší výkon od čtvrtého kvartálu 2021. Současně je nutné podotknout, že investoři v průběhu čtvrtého kvartálu své odhady umírnili, protože ještě ve třetím kvartálu bylo očekávání na poslední čtvrtletí roku 14,5 % r/r. I tak by se mělo jednat o velmi solidní kvartál. Podle Milana Vaníčka je prostor pro pozitivní překvapení vzhledem k očekávání však snížen.

Zkušenost ze třetí kvartál 2024 dále poukazuje na fakt, že i přes slušná čísla trh čeká na další dodatečné zprávy, které utvářejí celkový pohled na sezónu a na výsledky důležitých firem, jako je například NVIDIA (26. 2.). Podle odhadů více než na čísla bude trh orientován na možné výhledy pro rok 2025.  

Prosinec přinesl především ve svém závěru jistou konsolidaci a například na technologiích mírné vybírání zisků z průběhu roku na pozadí vyšších tržních sazeb kvůli obezřetnější politice Fedu.

Lednový výhled

V lednu se budou investoři soustředit na uvedení Donalda Trumpa do úřadu (20. 1.) a zreálnění jeho předvolebních slibů. V průběhu měsíce se bude sledovat výsledková sezóna za čtvrtý kvartál 2024, která by měla být solidní, ale o to možná méně bude mít prostor pro pozitivní překvapení. Konec měsíce bude zvýrazněn zasedáními sledovaných centrální bank. Připomenutí obezřetné měnové politiky Fedu i potenciálně v návaznosti na uvedení nových kroků D. Trumpa může udržet tržní sazby výše, což by mohlo přimět investory k menší ochotě podstupovat riziko.

„Celkově jsme pro leden neutrální s tím, že relativně pozitivní zahájení roku může být ke konci ledna zchlazeno vyššími tržními sazbami,“ vysvětluje Milan Vaníček.

Pohled na fondy J&T očima portfolio manažerů

J&T FLEXIBILNÍ

Během prosince jsme na primárním trhu navýšili český státní dluhopis 4,5% 2032 a koupili jsme nový dluhopis Rohan Financing 2029. Na trhu jsme navýšili eurový bond KKCG 5,9% 2029 a ve dvou krocích jsme otevřeli pozici ve fondu konvertibilních dluhopisů. Volnou hotovost zhodnocujeme na peněžním trhu. Modifikovaná durace portfolia se držela stabilní kolem 4,8. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 4,17 %.     

J&T BOND 

V prosinci jsme se zúčastnili primárních emisí Rohan29, J&T Securities29 a Rohlík29. Na trhu jsme investovali do letecké servisní firmy Avia a telekomu Liberty Costa Rica. Navyšovali jsme eurový KKCG29, Energo-Pro29, EPH25, Eurovea27 a Pale Fire26. Se ziskem jsme odprodávali Air France a producenta papíru Fedrigoni. Byl splacen dluhopis J&T Real Estate. Doplňovali jsme investice do konvertibilních dluhopisů prostřednictvím institucionálních fondových investic. Modifikovaná durace portfolia byla stabilní kolem 2,7. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 5,97 %.       

J&T MONEY

V prosinci jsme se zúčastnili primárních emisí Rohan29, J&T Securities29 a Rohlík29. Navyšovali jsme Energo-Pro29, Form Development 2029 a Pale Fire26. Byl splacen dluhopis J&T Real Estate. Volnou hotovost jsme ukládali do depozit a repo operací. Modifikovaná durace portfolia byla stabilní kolem 1,44. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 5,98 %.   

J&T CREDIT OPPORTUNITIES

V prosinci jsme se zúčastnili primární emise developerského projektu Rohan 2029. Na trhu jsme investovali do letecké servisní firmy Avia a telekomu Liberty Costa Rica. Se ziskem jsme odprodali producenta papíru Fedrigoni a snižovali jsme bondy realitního fondu Accolade. Doplňovali jsme investice do konvertibilních dluhopisů prostřednictvím institucionálních fondových investic. Modifikovaná durace portfolia se držela stabilní kolem 3. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl na konci měsíce 6,18 %.     

J&T RENTIER

V prosinci jsme se účastnili primárního úpisu dluhopisů J&T Banka 6,25% / 2034. Modifikovaná durace činila 3,2, výnos do splatnosti 6,2 % p. a. V akciové části jsme doplnili expozici na Čínu, LyondellBasell, Johnson & Johnson, Orange a realitní akcie. Strategická alokace byla v prosinci 50 % akcií a 50 % dluhopisů. 

J&T REALITNÍCH AKCIÍ A DLUHOPISŮ

V prosinci jsme udržovali váhu stávajících akciových pozic díky novým investicím do fondu. Mezi největší pozice nadále patří Vonovia, Leg Immobilien a Grand City Properties. Výnos do splatnosti dluhopisové části činil 6,3 %, modifikovaná durace 2,7. Podíl akcií činil 60 %. 

J&T DIVIDEND

Prosinec byl na akciích spíše ve znamení vybírání zisků, když investoři začali své pozice prodávat poté, co FED naznačil na příští rok jen dvojí snížení sazeb – to bylo výrazně méně, než trh čekal. Postihlo to i komoditní tituly, překvapivě pokračovala korekce i na evropských realitních společnostech, když ale v ECB můžeme počítat s dalším snižováním sazeb, takže vývoj v tomto sektoru jsme úplně nepochopili.

V průběhu měsíce jsme zlomili hůl nad některými evropskými tituly a kompletně jsme prodali akcie Eutelsatu, Post NL a zredukovali částečně i pozici na VW, kde se obáváme snížení dividendy. Vybrali jsme zisky na Microsoftu a Fortumu, navýšili naše pozice na BT Group, Vistry, Exxonu či RWE.  J&T Dividend ztratil během prosince –3 %, za celý rok 2024 si třída CZK akumulační připsala zisk přes 13,44 %.

Snažíme se do portfolia přidat více dolarových emisí, v posledním měsíci jsme tak portfolio rozšířili o chemičku Dow a Sterling Infrastructure. Hotovostní pozici jsme snížili na 9 %, k titulům s nejvyšší vahou v portfoliu patří tyto společnosti: Titan Cement, ČEZ, BT Group, ČEZ, RWE, Grand City Properties a Exxon. 

J&T MONEY II 

V prosinci jsme se zúčastnili primárních emisí Rohan 29, J&T Securities 29 a Rohlík 29. Nakoupili jsme fond světových konvertibilních dluhopisů. Modifikovaná durace činila 2,6. Výnos do splatnosti portfolia činil 5,8 % p. a. 

J&T PERSPEKTIVA

V prosinci jsme investovali do zajištěných korunových dluhopisů společnosti Rohan financing s.r.o. (ROHAN FIN. 0,00/29) a provozovatele internetového obchodu Rohlík 2029.  Volnou hotovost zhodnocujeme na peněžním trhu.  Modifikovaná durace fondu byla 1,7 a výnos do splatnosti 5,16 %. 

J&T High Yield

Ve čtvrtém kvartálu jsme se účastnili primární emise Rohan 2029 a Rohlík 6% / 2029. Uprodali jsme dluhopis KKCG 7,75% / 2029. Modifikovaná durace činila ke konci roku 2,0, výnos do splatnosti 6,3 %. 

J&T KOMODITNÍ

V první polovině listopadu jsme realizovali zisk na akciích německé společnosti zpracovávající měď Aurubis.  Uzavřeli jsme pozici v ETF na čistou energii a vodík v reakci na výsledek prezidentských voleb v USA. Snížili jsme váhu vzácných kovů v portfoliu prodejem fondu ETC na platinu po růstu ceny na 1000 USD za trojskou unci. Uzavřeli jsme pozici v ropné společnosti Chevron a nadále zvýšili podíl hotovosti. Fond se připravuje na sloučení s fondem J&T LIFE Dynamický, takže budeme dále navyšovat podíl v hotovosti s blížícím se koncem roku.   

J&T OPPORTUNITY

Začátek prosince se ještě nesl na akciových trzích na pozitivní vlně, čísla z americké ekonomiky ukázala solidní růst při přiměřené nezaměstnanosti. Pak přišlo třetí snížení sazeb od FEDu, ale také komentář, že na rok 2025 vidí jen dvojí snížení sazeb, a trochu nám trhy zčervenaly. Neplatilo to pro akcie Tesly, které nadále jedou na euforické vlně spolupráce Muska s Trumpem, zadařilo se i Googlu s kvantovým procesorem, ale jinak se spustil na řadě titulů solidní výprodej. Nebo aspoň nám to tak přišlo na našich titulech.

Relativně slabý výhled Micronu na nejbližší kvartál poslal akcie dolů o více než −20%, segment čipů byl obecně pod tlakem výběru zisků na Nvidii, ale přitom jsme na ON Semi či Qualcommu žádné předchozí zisky neviděli. No, někdy je ten trh v zajetí různých sentimentů. Pobrali jsme alespoň zisky na Tevě, která vyskočila, mírně zredukovali Groupon na 12 USD, navýšili pozice na Dellu, Micronu a ESPR, nově otevřeli pozice na britské Centrice a producentu kofeinového nápoje Celsius.

Za měsíc prosinec odepisujeme z portfolia cca –3,5 %, za celý rok 2024 jsme dodali zhodnocení jen +5,50 %. Ukázalo se, že sázka na výběr jiných než velkých amerických technologických firem nebyla tou správnou volbou, že hledání některých speciálních pozic (především komoditní sektor, ale i Evropa) nebylo tou správnou cestou. Tímto tedy děkujeme všem, že investují dále s námi, a budeme se snažit, aby byl náš výsledek v roce 2025 lepší než loni.  

J&T LIFE Stabilní

V průběhu prosince jsme navýšili pozice v portfoliu ve výnosové složce, konkrétně ve fondech J&T Flexibilní a J&T Bond. Zbylé prostředky jsme umístili do depozit a repo operací, které byly kryty pokladniční poukázkou ČNB. Během měsíce fond vzrostl o 0,61 %. 

J&T LIFE Konzervativní

V prosinci jsme několikrát rebalancovali portfolio a  do výnosové a růstové složky přikoupili fondy J&T Bond, J&T Flexibilní, J&T Money II, J&T Dividend a J&T Opportunity. Volné prostředky jsme uložili na depozitum a do repo ČNB. Během měsíce fond posílil o 0,38 %. 

J&T LIFE Dynamický   

V prosinci 2024 vykazovaly hlavní světové akciové trhy solidní výkony. Index S&P 500 dosáhl 6. prosince historického maxima 6090,27, Nasdaq Composite dosáhl významného milníku uzavřením nad 20 000 11. prosince 2024 a Dow Jones Industrial překonal hranici 45 000. Tyto výsledky byly z velké části taženy technologickým sektorem, zejména mezi megacapovými společnostmi, jako jsou Nvidia, Tesla a Microsoft. Francouzský a japonský trh tento měsíc klesal, nicméně pro nás důležitý německý DAX a český PX Index rostly.

J&T Life Dynamický tento měsíc poklesl kvůli expozici na řadu akcií mimo „Big Tech“ sektor, jako např. Dell, Cameco, BT Group nebo Uber. Slabší měsíc měla i naše expozice na nemovitostní sektor skrze fond J&T Realitních akcií a fond J&T NextGen, kde výrazně poklesly akcie Novo Nordisk z důvodu nižší než očekávané efektivity léku na obezitu.   

J&T LIFE Balancovaný  

V prosinci 2024 vykazovaly hlavní světové akciové trhy solidní výkony. Index S&P 500 dosáhl 6. prosince historického maxima 6090,27, Nasdaq Composite dosáhl významného milníku uzavřením nad 20 000 11. prosince 2024 a Dow Jones Industrial překonal hranici 45 000. Tyto výsledky byly z velké části taženy technologickým sektorem, zejména mezi megacapovými společnostmi, jako jsou Nvidia, Tesla a Microsoft, kde zbytek trhu měl o poznání horší měsíc. Francouzský a japonský trh tento měsíc klesal, nicméně pro nás důležitý německý DAX a český PX Index rostly. J&T Life Balancovaný tento měsíc poklesl kvůli expozici na řadu akcií mimo „Big Tech“ sektor, jako např. Dell, Cameco, BT Group, Uber nebo Novo Nordisk.   

Naše Česko (prosinec) 

Poslední přecenění fondu v tomto roce (k 18. 12. 2024), než začneme čekat na auditovaná čísla privátních aktiv, přineslo zhodnocení +1,28 %. Tahounem růstu byly jednoznačně akcie Colt CZ Group, které si do půlky měsíce stihly připsat +9 %. Jak bylo zmíněno, nyní nás čeká delší perioda bez nacenění. Cena ke konci prosince a února náš čeká až v březnu, kdy bude mít náš auditor k dispozici všechna čísla za minulý rok taktéž v auditované podobě a lednové nacenění se již tradičně vynechává. Ke konci roku 2024 očekáváme pohyby na soukromých aktivech fondu a zároveň jsme dokončili due diligence proces s dalším fondem, tentokrát nemovitostním – ale o tom si řekneme více příště. 

J&T NEXTGEN

Prosinec přinesl vybírání zisků na řadě amerických akcií, umocněno to bylo i výhledem FEDu, který naznačil pouze dvoje snížení sazeb. To bylo výrazně méně, než trh čekal (naše očekávání bylo cca 4× 0,25 % dolů). To spustilo výprodeje na řadě titulů a odepsalo to tak část zisků z rallye, která přišla po zvolení Donalda Trumpa.

Byli jsme i nadále aktivní a pracovali s portfoliem, vybrali jsme část zisků na Esperionu (pak bohužel přišlo vydání konvertibilních dluhopisů a výrazný pokles ceny akcie, prodané akcie jsme dokoupili zpět levněji), nedařilo se ani Micronu, a dalším firmám v odvětví (např. AMD). Realizovali jsme profit na Brosu, Fortinetu, Coltu či SoFi, uzavřeli jsme ztrátové pozice, kde nevidíme rychlou otočku zpět (např. ECO, Tyres, KB US).

V průběhu prosince jsme navýšili váhu Googlu, Marvellu, Sterlingu i VRT, nově jsme zařadili do portfolia Qifu (expozice na Čínu), NU Holding (Latam Bank), Veritiv Holdings (budování technologické infrastruktury) a Elastic.

Naše portfolio za prosinec odepsalo část listopadových zisků a to –5,670 %, ale od začátku roku jsme doručili jako smíšený fond zisk +12,44 %, přičemž plného zainvestování fond dosáhl teprve k 30. 6. 2024. Držíme podíl hotovosti cca 8 %, od poloviny roku, tedy při plné zainvestovanosti porážíme akciový index S&P. K našim největším pozicím patří Amazon, Google, Sentinel, Uber, AMD, Marvell a Itron.    

J&T CASH 

V průběhu prosince jsme nově získané finanční prostředky vložili do repo operací zajištěných pokladniční poukázkou ČNB a do bankovních depozit. Výkonnost fondu od zahájení činnosti činí 3,37 % p. a. 

Na příštích jednáních bude bankovní rada analyzovat nově dostupná data a jejich dopad na inflaci, přičemž se zaměří na udržení nízkoinflačního prostředí, kurz koruny, fiskální politiku, trh práce a poptávku.