Dění na světovém trhu
V pro USA zkráceném týdnu o čtvrteční svátek se trhy zaměřily na geopolitiku, končící výsledkovou sezónu a obchodování na technologických titulech se zaměřením na AI, které prošly v listopadu výraznější korekcí. Ve středu zájmu bylo opětovně vyjednávání o Ukrajině. Americká strana přišla s rámcem možné mírové dohody, která byla následně projednávána ještě minulý víkend s evropskými zástupci včetně Ukrajiny a doznala výrazných změn. Ruská strana by měla o návrhu/zích jednat příští týden, kdy by měl do Moskvy dorazit vyslanec USA. Situace je nadále napjatá, nicméně z dosavadního vývoje se prozatím jedná o průběh, který se nejvíce blíží možné dohodě. Na druhou stranu na bojišti se nic nemění, ba naopak boje jsou intenzivnější. S koncem listopadu dobíhala rovněž výsledková sezóna za 3Q25, kterou lze označit za opětovně úspěšnou, resp. lepší, než trh očekával. Z firem z posledního týdne můžeme jmenovat solidní čísla od Dellu či Alibaby. Investoři rovněž dále diskutovali nad možnou bublinou především v technologickém sektoru se zaměřením na sektor AI, kde si některé tituly (datová centra, energetika, těžaři kryptoměn) prošly v listopadu výraznou korekcí. Začátek týdne byl pak ovlivněn technologickým faktorem převážení indexu MSCI, který přinesl výraznější volatilitu a objemy. Solidní končící výsledková sezóna, zvýšení sázek na snížení sazeb na prosincovém zasedání Fedu a konsolidace na technologiích vedly k pozitivnímu výsledku u rizikových aktiv v posledním listopadovém týdnu. Konkrétně pak akciové indexy v USA měřeno indexem S&P 500 zakončily týden výše o 3,5 % t/t. Evropa se pak prostřednictvím indexu EuroStoxx 600 posunula výše o 2,5 % t/t. Domácí index PX následoval Evropu a přidal 2,6 % t/t na 2493,1 bodu.
Společnosti na BCPP
Společnost Doosan Škoda Power zveřejnila výsledky za 9M25. Celkové tržby dosáhly 2,6 mld. Kč (-8 % r/r), EBITDA klesla o 32 % r/r na 271 mil. Kč a čistý zisk dosáhl 157 mil. Kč (-56 %). Meziroční pokles tržeb je podle společnosti způsoben časovým posunem v rozhodování o projektech. Na úrovni EBITDA a čistého zisku se pak nadále negativně projevuje absence úrokových výnosů, když mateřská společnost v rámci IPO Doosan ŠP splatila poskytnutou půjčku. Na kvartální bázi společnost vykazuje výraznou volatilitu, která pramení z dlouhodobého charakteru zakázek a nelineárního účtování výnosů a nákladů v průběhu realizace jednotlivých projektů. Objem nevyřízených zakázek (backlog) meziročně vzrostl o 28 % na 13 mld. Kč, k čemuž přispěl kontrakt na výměnu generátorů v jaderné elektrárně Temelín. Management zároveň uvedl, že vzhledem k opakovanému posunu rozhodnutí u několika projektů a vyšším nákladům je nutné korigovat očekávání pro tento rok, konkrétní výhled však neuvedl. Titul zakončil týden na 401 Kč (-5,8 % t/t).
Společnost Kofola ČeskoSlovensko reportovala své hospodářské výsledky za 3Q25. Tržby činily 3,1 mld. Kč (-7,5 % r/r), pod naším odhadem ve výši 3,3 mld. Kč. Negativní dopad na tržby měly nová daň z cukru na Slovensku, špatné počasí a rozvázání spolupráce s Rauch. Zisk EBITDA meziročně poklesl o 1,1 % na 727,2 mil. Kč, což bylo pod naším odhadem ve výši 740,2 mil. Kč. Nově management počítá s ročním poklesem tržeb okolo 4 % (vs. původní očekávání +1,5 %, vs. náš upravený odhad +0,2 %). Na úrovni EBITDA počítá firma s úrovní okolo 1,75 mld. Kč, výrazně pod původním očekáváním 1,9–2,0 mld. Kč. Akcie zakončila pátek na 480 Kč (beze změny t/t).
Pojišťovna VIG reportovala za prvních 9 měsíců tohoto roku růst hrubého předepsaného pojistného o 8,6 % na 12,5 mld. EUR a růst tržeb z pojišťovacích aktivit o 8,6 % r/r na 9,7 mld. EUR. Zisk před zdaněním dosáhl 873 mil. EUR (+31 % r/r) v souladu s již zveřejněným předběžným číslem. Za růstem zisku jsou především výrazně nižší náklady na pojistná plnění spojená s počasím (160 mil. EUR vůči 338 mil za 9M 2024). Management zároveň zopakoval celoroční výhled, který zvýšil v minulém týdnu. Zde očekává zisk před zdaněním v rozmezí 1,1–1,15 mld. EUR. K nabídce na odkup akcií pojišťovny Nürnberger VIG uvedla, že předběžná akceptace nabídky ze strany akcionářů německé pojišťovny dosáhla 98,4 %. Kapitálový ukazatel Solvency II zůstává na velmi vysoké úrovni (286 % oproti 278 % ke konci 2Q25) a i po akvizici Nürnbergeru by měl zůstat nad cílovaným rozpětím 150–200 %. Titul zakončil týden na 1190 Kč (+5,7 % t/t).
Podle hlášení pro Českou národní banku snížil 20. listopadu spoluzakladatel Primoca Gabriel Fülöpp svůj podíl ve společnosti z 24,99 % na rovných 13 %. Internetové stránky Primoca uvádějí snížení podílu dokonce na 12 % a tomu odpovídající nárůst podílu volně obchodovaných akcií (free-floatu) na 37,6 %. Největším akcionářem společnosti zůstává nadále generální ředitel a spoluzakladatel firmy Ladislav Semetkovský s nezměněným podílem 50,4 %. Změnu podílu nahlásila pro ČNB rovněž německá společnost Plath Corporation, jejíž podíl klesl k 16. listopadu z 5 na 0 %. Primoco dříve s Plath Corporation spolupracovalo na prodeji letadel evropským zákazníkům. Přestože snížení podílu jednoho ze zakladatelů mohou někteří investoři vnímat negativně, domníváme se, že divestice zhruba poloviny akcií může zároveň snížit motivaci G. Fülöppa k případném prodeji akcií skrze burzu. To potom může odstranit část nabídky z trhu a fungovat (za jinak stejných okolností) jako podpora ceny akcie. Titul zakončil týden na 1000 Kč (+1,5 % t/t).
Největší zhodnocení si za uplynulý týden v Praze připsaly akcie VIG (+5,7 % t/t, 1190 Kč). Pojišťovna představila sadu solidních čísel za 9M25 a zopakovala zvýšený výhled. Současně se vyjádřila kladně k nedávné akvizici, která by mohla být relativně rychle vyřešena. Naopak největší pokles zaznamenaly opětovně akcie Doosan ŠP (-5,8 % t/t, 401 Kč). Firma zveřejnila sadu slabých čísel za 3Q25 a z důvodu odsunu některých zakázek snížila výhled na celý rok. Předmět podnikání společnosti je velmi časově rozkolísaný, což může vést k podobným závěrům. Na druhou stranu management zveřejnil solidní objednávkovou knihu na několik let dopředu.
Výhled na příští týden
První týden posledního měsíce v roce se trh bude soustředit na vývoj kolem mírového jednání na Ukrajině. Do Moskvy by měl příští týden dorazit americký vyslanec Steven Witkoff a navázat na dosavadní jednání o potenciálním mírovém memorandu, které finálně vypracovalo (upravilo) USA s evropskými spojenci včetně Ukrajiny. Tento krok, pokud dojde ke shodě, by mohl sloužit jako další stupínek blíže k ukončení bojů. Samozřejmě nejvíce sledovaný bude postoj V. Putina na jakékoliv memorandum, které mu bude představeno. Finálním milníkem je prozatím jeho nakonec odmítavý postoj k jakékoliv diskusi. Vedle diplomatických jednání se na bitevním poli nadále odehrávají intenzivní boje. Ruská odpověď může výrazně zahýbat se sentimentem hlavně na evropských trzích.
Z makroekonomického pohledu bude příští týden nejzajímavější páteční zveřejnění statistiky osobních spotřebních výdajů (PCE) v USA v rámci které vyjde také odhad zářijové inflace. Očekává se, že cenové tlaky mírně zrychlí na 2,8 % r/r. V ten samý den také v USA vyjde předběžný odhad prosincového spotřebitelského sentimentu. Jelikož je z titulu shutdownu ekonomika USA vyprahlá po jakýchkoli datech, tato čísla mohou být důležitá pro prosincové rozhodování Fedu o úrokových sazbách. Oficiální data o inflaci a trhu práce za listopad totiž budou zveřejněna až po měnověpolitickém rozhodnutí.
V průběhu celého příštího týdne také budou vycházet celosvětově indexy nákupních manažerů (PMI), které mohou osvětlit kondici průmyslu v Evropě. V úterý pak vyjde souhrnný předběžný odhad listopadové inflace v eurozóně. Očekává se, že inflace zůstane v těsné blízkosti dvouprocentního cíle ECB. Ve středu 3. prosince pak o úrokových sazbách rozhodnou centrální bankéři v Polsku, vzhledem k nečekaně rychle zpomalující inflaci se očekává snížení o 25 bazických bodů na 4,00 %. Z českého pohledu bude klíčový čtvrtek 4. prosince, kdy bude zveřejněn předběžný odhad inflace v listopadu (očekává se stagnace na 2,5 % r/r) a růst mezd ve třetím čtvrtletí (očekává se 4,6 % r/r reálně). Pátek pak zveřejněním maloobchodních tržeb za říjen naznačí spotřebitelský apetit v posledním čtvrtletí letošního roku.