Zopakuje šéf Fedu Jerome Powell svůj výhled na tři snížení sazeb ještě letos? Pokud dojde pouze k potvrzení dosavadní rétoriky, mohlo by to pomoci udržet akciové indexy poblíž historických maxim. Opak by mohl na trh přinést větší volatilitu.
V dubnu, resp. i na přelomu dubna a května, se trh opětovně zaměří na zasedání sledovaných centrálních bank, které však velmi pravděpodobně nový impulz do základního scénáře nepřinesou.
ECB by měla ponechat sazby beze změny, a tak se bude čekat na tiskovou konferenci. „Ale vzhledem k vyznění posledního zasedání se zřejmě nic na očekávání akce ze strany ECB až v červnu měnit nebude. Ponechání současného očekávání by mělo být pro trh neutrální zprávou,“ říká Milan Vaníček, ředitel odboru analýz finančního trhu.
Fed rovněž ponechá své základní úrokové sazby beze změny (5,25–5,50 %). Navíc dosavadní inflační i celkově ekonomický vývoj naznačuje, že Fed opravdu se snižováním sazeb spěchat nemusí. Sledovat se bude, zda Powel zopakuje svoje poslední prohlášení o očekávaném trojím snížení sazeb ještě letos. Trh si začíná pomalu myslet, že to může být buď méně, či vůbec a bude rovněž očekávat, jaké možné změny ve snižování bilance (95 mld. USD měsíčně) budou představeny. „Ponechání výroku o třech letošních sníženích a utlumování objemu poklesu bilance by bylo pro trh pozitivním impulzem,“ konstatuje Milan Vaníček.
Očekává se, že ČNB provede 2. 5. další snížení sazeb znovu o 50 bazických bodů na 5,25 %. Trh se zaměří na představení analýzy neutrální úrokové sazby, tj. úrovně, kde ČNB plánuje držet sazby dlouhodobě. Podle posledního prohlášení guvernéra Michla je tato úroveň výš, než se v minulosti předpokládalo. Trh vidí či naceňuje obdobnou sazbu na úrovni kolem 3,5 %.
Výsledková sezóna a důraz na AI
Vedle měnové politiky se bude trh soustředit na výsledky za první kvartál 2024. „Jen připomeneme, že se dosud firmám již několik čtvrtletí po sobě daří překonávat relativně opatrné odhady trhu,“ uvádí Vaníček. Po růstu čistého zisku na akcii (EPS) v rámci indexu S&P 500 za čtvrtý kvartál 2023 o 8,0 %, což bylo výrazné překvapení, se očekává růst EPS za první kvartál 2024 o 3,8 % r/r s tím, že by měl růst v průběhu roku dále akcelerovat.
„Tento odhadovaný růst nám přijde poměrně konzervativní i s ohledem na to, jaká čísla představují společnosti napojené na AI, a tak se domníváme, že by výsledková sezóna mohla být pro trh opětovně pozitivním překvapením a jedním z faktorů, které jej mohou posunout dále na nová historická maxima,“ říká Milan Vaníček.
Pozitivní vývoj rizikových aktiv
Akciové, realitní i komoditní trhy po korekci na začátku roku obnovily růst v očekávání nižších úrokových sazeb. Děje se tak i přesto, že rostou výnosy na dlouhodobých státních dluhopisech a posiluje americký dolar. Podpůrně na akciové investice působí zlepšený výhled na růst zisků především u společností v USA. Důsledkem je pokračující lepší výkonnost amerických akcií ve srovnání s Evropou a rozvíjejícími se trhy navzdory jejich relativně vysokému ocenění. Na komoditních trzích se daří především cenám ropy a zlata.
Analytici aktuálně očekávají po slabších loňských datech oživení v rámci amerického akciového indexu S&P 500 ve druhém pololetí roku 2024. Odhad růstu zisků na přelomu konce roku 2024 je na dvouciferné úrovni. „Tento odhad zjevně vychází z očekávání snižování úrokových sazeb ze strany amerického Fedu. Trh sází stále evidentně na pozitivní vliv technologií spojených s umělou inteligencí,“ uvádí Marek Janečka, portfolio manager J&T Investiční společnosti.
Ocenění akciových trhů v USA na základě P/E (cena k zisku na akcii) pro příštích 12 měsíců se nachází nad úrovní dlouholetých průměrů. Většina sektorů se jeví z tohoto pohledu nadhodnocena, což ovšem neplatí o nemovitostech, energetických společnostech a utilitách, u kterých se dle tohoto ukazatele obchodují nad dlouhodobými valuačními průměry.
„Akciové trhy nejsou levné a rizikové faktory přetrvávají v globální ekonomice i politice, a proto se domníváme, že následující kvartál bude náchylnější ke korekci na trhu. K rizikovým faktorům nadále patří případná eskalace konfliktu na Blízkém východě, popřípadě na Ukrajině, FED nebude snižovat úrokové sazby tak rychle, jak aktuálně očekávají účastníci trhu, a další prohloubení ekonomických problémů v Číně,“ říká Marek Janečka.
Ceny zlata lámou rekordy
Po dvouciferném růstu v loňském roce se zlatu mimořádně daří i letos. Jeho spotová cena překonala maxima z loňského prosince a dosáhla 28. března rekordní hodnoty 2232 USD za trojskou unci. V dubnu potom jeho cena dále šplhá blíže k hodnotě 2300 USD za trojskou unci. Děje se tomu i přesto, že guvernér americké centrální banky Jerome Powell brzdí očekávání trhu ohledně rychlého snižování úrokových sazeb v USA a americký dolar od začátku tohoto roku posílil. Posilování dolaru v posledních týdnech přece jen ustává, když finanční trh aktuálně přes opatrnou rétoriku ze strany Fedu zaceňuje tři redukce úrokových sazeb do konce roku.
„Hlavním důvodem růstu cen zlata se nicméně jeví stále silná poptávka ze strany centrálních bank, které pokračují v diverzifikaci svých rezerv. Celkové nákupy zlata byly sice vloni o něco nižší než v roce 2022, ale teprve podruhé v historii překonaly 1000 tun, což je více než dvojnásobek hodnot z předpandemického období,“ popisuje Marek Janečka.
Mezi největší zájemce o nejcennější z kovů se v posledních letech řadí země s autoritářským režimem, jako jsou Rusko, Indie nebo Turecko, přičemž zdaleka nejvíc loni do zlata investovala Čína, a to 225 tun. Právě čínská centrální banka pokračuje v intenzivních nákupech žlutého kovu i v letošním roce, když jen za leden 2024 navýšila své zlaté rezervy o 1 % na celkových 2257 tun. Mezi kupce žlutého kovu se řadí i středoevropské země včetně Polska a České národní banky, která loni na podzim ohlásila záměr navýšit zlaté rezervy až na 100 tun.
„Výhled na ceny zlata do konce roku i přes stávající růst zůstává stále spíše pozitivní, a to zvlášť pro situaci, kdy Fed, případně i další centrální banky, přikročí ke snižování úrokových sazeb. V souvislosti s tím analytici renomovaných bank postupně zvyšují své odhady na cenu zlata do konce roku,“ predikuje Janečka.
Dubnový výhled
Neutrální vyznění centrálních bank a pokračování pozitivní odezvy ze sektoru AI přineslo v březnu nová historická maxima nejen na zámořských akciových indexech. V průběhu dubna se trh upne k výsledkové sezóně za první kvartál 2024.
„Zde se domníváme, že jsou očekávání nastavena poměrně opatrně. Tedy jsou nastavena v kladném gardu, ale dle nás relativně nízko. To by mohlo dávat prostor pro pozitivní překvapení vůči projekcím analytiků a dále pomoci udržet kladný investorský sentiment,“ uvádí Milan Vaníček.
Přelom měsíce pak může zasedání centrálních bank, a hlavně Fedu, ovlivnit tím, jestli zopakuje Powell svůj výhled na až tři snížení sazeb ještě letos, a na míře umírnění snižování bilance. Pokud dojde pouze k potvrzení dosavadní rétoriky, mohlo by to pomoci udržet akciové indexy poblíž historických maxim. Opak by mohl na trh přinést větší volatilitu.
„Celkově zachováváme i pro duben pozitivní výhled i s vědomím, že trh vnímá stále více riziko oddálení či možné letošní zrušení zahájení cyklu snižování sazeb ze strany Fedu,“ dodává Vaníček.
Pohled na fondy J&T očima portfolio manažerů
J&T FLEXIBILNÍ
V březnu jsme během korekce posílili investice do českých, amerických a španělských státních dluhopisů. Koupili jsme dluhopis realitní firmy Citycon a navýšili expozici na skupinu EPH. Se ziskem jsme prodali Air France 2028. Modifikovaná durace portfolia vzrostla na 4,8. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 4,4 %.
J&T BOND
V březnu jsme na primárním trhu investovali do firem Shearwater, Borr Drilling a Floatel, které servisují podmořskou těžbu ropy. Koupili jsme dluhopis J&T PEGS 2030, dlouhodobý bond Deutsche Post, podřízený dluhopis Société Générale, dluhopis realitní firmy Citycon a navýšili jsme expozici na skupinu EPH. Během korekce jsme posílili investice do amerických a španělských státních dluhopisů. Redukovali jsme Ardagh, Altice, Dr. Max, Air France a CSG. Modifikovaná durace portfolia vzrostla na 2,93. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 6,56 %.
J&T MONEY
V březnu jsme na primárním trhu koupili dluhopisy J&T PEGS 2030 a Floatel 2029. Navýšili jsme EPH 2028 a JTFG 2024. Dále jsme navýšili bondy s proměnlivým kuponem firem Encore a PHM Group. Byl splacen bond J&T Securities, realizovali jsme zisk na bondu Air France a odprodali jsme Altice. Modifikovaná durace portfolia klesla na 1,21. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 6,82 %.
J&T Credit Opportunities
V březnu jsme na primárním trhu investovali do firem Shearwater, Borr Drilling a Floatel, které servisují podmořskou těžbu ropy. Koupili jsme podřízený dluhopis Société Générale a dluhopis realitní firmy Citycon. Navýšili jsme Encore a NUPEH. Během korekce jsme posílili investice do amerických a španělských státních dluhopisů. Redukovali jsme Ardagh, Fidurock a Air France. Modifikovaná durace portfolia vzrostla na 3,14. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 6,65 %.
J&T MONEY II
V březnu jsme nakoupili dluhopis JTPEG 6,25% / 2029, Deutsche Post 3,5% / 2036, Shearwater 9,5% / 2029, Citycon 6,5% / 2029 a Floatel 9,75% / 2029. Koupili jsme směnku JTPE. Modifikovaná durace činí na 2,2. Výnos do splatnosti portfolia činil 6,5 % p. a.
J&T RENTIER
V dluhopisové části jsme nakoupili Citycon 6,5% / 2029, Shearwater 9,5% / 2029 a Société Générale 8,5% PERP. Modifikovaná durace činila 3,0, výnos do splatnosti 6,7 % p. a. V akciové části jsme přikoupili mj. Coca-Colu, Sanofi, BATa Derwent. Uprodali jsme CTP, Alphabet a JPM. Strategická alokace byla v březnu 55 % akcií a 45 % dluhopisů.
J&T DIVIDEND
Ve fondu jsme v březnu realizovali částečně profit na akciích Erste, General Motors a po růstu nad 4 EUR jsme mírně ponížili váhu Telefónicy v portfoliu. Naopak jsme přikupovali akcie Glaxa, Pfizeru, Titan Cementu a vrátili jsme se do lodního přepravce společnosti ZIM (nákup na úrovních pod 10 USD na akcii).
J&T OPPORTUNITY
Nadále vidíme poměrně výrazný příliv prostředků do našeho fondu, což nás těší, a snažíme se tak peníze zainvestovat. Vidíme prostor pro růst v realitním sektoru, proto jsme kupovali Grand City Properties a Derwent, navýšili jsme pozice v Google, Dellu a Baidu, zde si myslíme, že tyto společnosti budou těžit z boomu umělé inteligence. Nově jsme otevřeli long pozice v Paramountu (podle nás je hodnota, resp. majetek společnosti, výrazně vyšší než hodnota na burze nyní). Nově jsme zařadili do portfolia výrobce pneumatik Nokian Tyres, kde vidíme možný silný růst tržeb s nově budovanou továrnou v Rumunsku. Naopak jsme snižovali naši expozici na Komerční bance a vybrali jsme kus profitu po růstu na Alstomu.
J&T Realitní akciový a dluhopisový
V březnu reportovaly všechny akciové pozice fondu. S výsledky jsme byli spokojeni, proto jsme doplňovali váhy pozic společně se vstupy nových investorů. Navýšili jsme váhu domů pro seniory Aedifica. V dluhopisové části jsme nakoupili dluhopis Citycon 6,5% / 2029. Výnos do splatnosti dluhopisové části činil 7,1 %, modifikovaná durace 2,3. Podíl akcií činí 60 %.
J&T Komoditní
V březnu jsme realizovali zisk na stříbru částečným prodejem ETF iShares Silver Trust. Uprodali jsme rovněž pozici v ETF na nikl, u kterého se analytici obávají přebytku na trhu v důsledku vyšší produkce a slabší poptávky především v Asii. Naopak jsme využili korekci na cukru a navýšili pozici v ETF WisdomTree Sugar. Přestože americký dolar neoslabuje v očekávání snižování úrokových sazeb, mohl by duben vyznít pro mnohé komodity pozitivně. Zřejmě bude přetrvávat geopolitické napětí a omezená produkce OPECu, což dále podpoří ceny ropy.
NAŠE ČESKO
Po delším čekaní na cenový vývoj našich privátních aktiv za prosinec minulého, respektive únor tohoto roku se plynule přesouváme do března, kdy jejich cena zůstává stabilní. Bohužel to samé nemůžeme říct o naší pozici ve společnosti W.A.G. Payment Solutions (Eurowag), která na únorové poklesy navázala i v březnu (−8,5 % m/m), a to i navzdory velmi solidnímu růstu v meziroční ziskovosti společnosti. Zbytek našich likvidních pozic v březnu přešlapovalo na místě, kde nám menší zhodnocení přinesly společnosti Komerční banka (+2,9 %) a ČEZ (+4,49 %). Druhou zmíněnou firmu jsme nově přidali do portfolia z důvodu její výhodné ceny a částečné spekulace na zrušení WFT od roku 2025.
J&T LIFE KONZERVATIVNÍ
Během března jsme přikoupili do růstové složky fondy J&T Dividend a J&T Opportunity. V rámci výnosové složky jsme navýšili váhu na fondy J&T Flexibilní, J&T Bond a J&T Money II. Volné prostředky jsme uložili na depozitum a repo na pokladniční poukázky ČNB.
J&T LIFE DYNAMICKÝ
Během března jsme navýšili růstovou složku a nakoupili fondy J&T Opportunity, J&T Dividend a Goldman Sachs Global Sustainable Equity Sicav. Navyšovali jsme také váhu ve fondu J&T Arch Investments CZK. Volné prostředky jsme ukládali na depozitum za atraktivní úrokovou sazbu.