Investoři očekávají snižování úrokových sazeb v USA

V září se trh po lehké odmlce vrátí k měnové politice a dá se říci, že alespoň z pohledu Fedu by se mělo jednat o zlomové zasedání. ECB (12. 9.) se vrátí ke snižování sazeb, kde se čeká pokles o 25 bazických bodů na 3,50 % (depo sazba). Lagardeová však pravděpodobně ponechá další výhled na vývoj sazeb otevřený a závislý na nadcházejících makroekonomických datech. Tento stav by znamenal tržní nejistotu a uvolnil prostor tvorbu nových spekulací.

Fed (18. 9.) bude ostře sledovaný, protože by mělo od covidu dojít k obratu v měnové politice a být zahájen proces snižování sazeb. Očekává se snížení základní úrokové sazby o 25 bazických bodů na 5,00–5,25 %. Velký důraz bude kladen na výhled.

„Trh je dle nás poměrně optimistický v očekávání snížení sazeb o 100 bazických bodů do konce roku. Jen připomínáme, že do konce roku budou včetně nadcházejícího zasedání již jen tři. V případě mírnějšího výhledu, tedy například snížení o 25 bazických bodů na každém zasedání Fed řekne trhu, že jedná v rámci svého očekávání při scénáři tzv. měkkého přistání. Tedy nebylo by potřeba reagovat ostřeji na tržní spekulace o možnosti ekonomické recese v USA,“ říká Milan Vaníček, ředitel odboru analýz finančního trhu.

Nicméně Powell může být i podobně opatrný, jako se očekává u ECB, a vyjádřit se nejasně s ohledem na průběžná makroekonomická data. Takový scénář by trh mohl přijmout mírně nepříznivě i s podtextem zahájení cyklu snižování sazeb.

ČNB (25. 9.) pravděpodobně sníží sazby o dalších 25 bazických bodů na 4,25 % (2T repo). „Očekáváme, že doprovodný komentář se bude věnovat obezřetnosti a potřebě zachovat relativně zvýšené sazby pro dosažení vytýčených cílů, tedy dlouhodobě dostat inflační tlaky pod kontrolu. Centrální banky většinově přinesou snižování základních úrokových sazeb, což by mělo pomoci rizikovým aktivům včetně akcií z valuačního pohledu. Na druhou stranu se investoři budou úzce zajímat o průběžná makroekonomická data, která budou naznačovat, zda se jednotlivé ekonomiky se zaměřením na USA nedostávají do recese,“ uvádí Milan Vaníček.

Právě obavy o nezvládnutí tzv. „měkkého přistání ekonomiky“ jsou motorem pro prodejní pokyny. Tedy v záři reflektorů nebudou jen centrální banky, ale rovněž průběžná makrodata, na která se pravděpodobně budou odvolávat i samotní centrální bankéři.

Výsledky NVIDIE neodradí trh od realizace zisků

V návaznosti na výsledkovou sezónu za druhý kvartál, která byla solidní, ale celkově hodnocena opatrně, analytici upozorňují, že trh bude stále senzitivně vnímat rotaci v rámci sektorů. Tedy především prodejní tlak u technologických titulů.

Pozornost byla věnována výsledkům společnosti NVIDIA jakožto významnému hráči v sektoru AI. Trh nakonec přešel solidní čísla a výhled v souladu s očekáváním nejen že chladně, ale absence překonání již tak vysokých očekávání posunula titul níže. Tento proces, tedy ústup od bohatě naceněných technologických titulů, může pokračovat i v září, což může na některé investory vyvíjet tlak na přizpůsobení zbytku portfolia.

Změna v kurzu měnové politiky v USA pomohla vymazat korekci na trhu

Akciové trhy si prošly na začátku srpna výraznou korekcí, když v jednu chvíli byl americký index S&P téměř 8 %, a japonský Nikkei 225 dokonce i více než 20 % v minusu od začátku měsíce. Jako spouštěče propadu se tentokrát sešlo více faktorů, které poslaly ceny aktiv výrazně dolů. Intervence japonské centrální banky posílily kurz jenu a vyvolaly výprodeje na japonském trhu. Investoři ve velkém opouštěli tzv. Carry Trades a k tomu byla zveřejněna horší makro data z amerického trhu práce a z toho plynoucí nebezpečí recese.

„Nicméně po několika dnech propadu trhy obnovily růst v očekávání nižších úrokových sazeb v USA a většina akciových indexů v USA a Evropě zakončila srpen v kladných hodnotách,“ popisuje Marek Janečka, portfolio manager J&T Investiční společnosti. Podpůrně na akciové investice působí stále solidní výhled na růst zisků především u společností v USA. Na komoditních trzích se daří především zlatu, zatímco ceny ropy a většiny dalších komodit spíše stagnují nebo klesají.

Ocenění většiny akciových sektorů v USA na základě P/E (cena k zisku na akcii) se nachází nad úrovní dlouholetých průměrů. Většina sektorů se jeví z tohoto pohledu drahá či nadhodnocená, což ovšem neplatí o energetických a nemovitostních společnostech, které se obchodují blízko dlouhodobých valuačních průměru.

„Akciové trhy nejsou levné a rizikové faktory přetrvávají v globální ekonomice i politice, a proto se domníváme, že následující období bude stále náchylné ke korekci na trhu.  K rizikovým faktorům nadále patří případná eskalace konfliktu na Blízkém východě, popřípadě na Ukrajině, a další prohloubení ekonomických problémů v Číně. K novým rizikovým investicím přistupujeme spíše opatrně se selektivním přístupem zaměřeným na vybrané sektory a titul,“ konstatuje Janečka. 

Úrokové sazby zůstanou v ČR zvýšené po delší dobu

Zatímco v USA se schyluje k brzkému snižování úrokových sazeb, v České republice podle posledních indikací ze strany centrální banky zůstanou sazby zvýšené po delší dobu.  Důvodem je mimo jiné rezistentní růst cen v oblasti služeb, tlak na růst reálných mezd a slabší kurz koruny.

V srpnu 2024 Česká národní banka (ČNB) zpomalila pokles úrokových sazeb, svou základní úrokovou sazbu (2T Repo) snížila na 4,50 %. Na dalších zasedáních se bude bankovní rada rozhodovat podle průběžných dat. Nová makroekonomická prognóza naznačuje, že do konce roku by úroková sazba mohla klesnout nejvýše o 25 bazických bodů. Tedy na třech zbývajících zasedáních v letošním roce (září, listopad, prosinec) by sazby alespoň dvakrát zůstaly beze změny. Součástí jemného ladění úrokových sazeb by mohla být i pauza ve snižování úrokových sazeb.

Výhled na září 2024 naznačuje, že na dalším zasedání (25. září) může ČNB řešit dilema, zda sazby ještě mírně snížit o 25 bazických bodů, nebo je nechat beze změny. Větší šance se dává tomu, že sazby už zůstanou beze změny (4,50 %) a další snížení sazeb přijde případně až na konci roku.

„U nás analytici dle agentury Bloomberg očekávají pokles základní úrokové sazby o 50 bazických bodů, což se jeví příliš optimistické. V eurozóně a USA je to až o 75 základních bodů.  Zároveň se v době zvýšené nejistoty vyplatí držet zvýšený podíl hotovosti,“ říká Marek Janečka a dodává, že se tak nabízí stále možnost využívat instrumenty českého peněžního trhu, přičemž je k dispozici nový fond J&T CASH OPF, který na tyto sazby dosáhne.  

Ceny zlata lámou rekordy i díky návratu investorů do ETF

Zlatu se mimořádně daří i letos, kdy velká část komodit stagnuje nebo si prochází korekcí. Jeho spotová cena překonala v srpnu hodnotu 2500 USD za trojskou unci v reakci na geopolitické napětí a změnu v kurzu politiky americké centrální banky.  Guvernér amerického FEDu Jerome Powell naznačil snižování úrokových sazeb v USA. Americký dolar v posledních týdnech oslabil a finanční trh aktuálně zaceňuje dvě až tři snížení úrokových sazeb do konce roku.

Hlavním důvodem růstu cen zlata se nicméně jeví stále silná poptávka ze strany institucionálních investorů a návrat drobných investorů. Zatímco nákupy zlata ze strany centrálních bank už nerostou takovým tempem jako loni, stále se pohybují výrazně nad úrovní před rokem 2022. Výhled na ceny zlata do konce roku i přes stávající růst zůstává stále spíše pozitivní zvlášť pro situaci, kdy FED, případně i další centrální banky, přikročí k avizovanému snižování úrokových sazeb.

Zářijový výhled

Letní prázdniny byly ve znamení rotace v rámci sektorů, resp. ústupu zájmu o technologie. Důvodem byly bohaté valuace technologických firem, riziko recese a výhledy na rychlejší snižování základních úrokových sazeb či růst sazeb v Japonsku a tím prodražování financující měny pro velké expozice.

„Očekáváme, že nastolený trend bude pokračovat i v září vzhledem k absenci dalších informací o hospodaření dotčených firem. Vedle toho se v září do hry vrátí centrální banky. Jako stěžejní vnímáme očekávané zahájení cyklu snižování základních úrokových sazeb v USA,“ popisuje Milan Vaníček. Pro trhy bude důležitý doprovodný komentář, resp. jak bude vypadat výhled na další kroky.

Současně s tím by mělo přijít ujištění trhu, že Fed vše pevně drží v rukou a zvládá se pohybovat v rámci svého základního scénáře tzv. „hladkého přistání“ ekonomiky, čemuž aktuálně většina faktorů nasvědčuje. Pro trh budou vedle ujištění Fedem rovněž důležitá průběžná makroekonomická data, která nabývají na významnosti s tím, jak se na ně více odkazují jednotliví centrální bankéři.

„Celkově jsme pro září spíše obezřetní a očekávali bychom od investorů větší zdrženlivost, která však může být rozkývána rozhodnutím Fedu. Prvotní reakce by měla být pozitivní, ale komentář Fedu či jen naplnění očekávání může následně vést k vystřízlivění,“ dodává Vaníček.

Pohled na fondy J&T očima portfolio manažerů

J&T CASH

Během srpna jsme pokračovali v investování nově získaných finanční prostředků, a to do depozit a nově také do repo operací zajištěných pokladniční poukázkou ČNB a atraktivní úrokovou sazbu, která se pohybovala na úrovni 4,4–4,45 %.

J&T BOND

Ve fondu J&T Bond jsme doplnili pozici v cestovní kanceláři TUI, farmacii Cheplapharm, realitní firmě CPI, podřízeném dluhopisu Erste Bank a provozovateli tankerů na ropné produkty Torm. Nově jsme investovali do bondů Telecom Argentina 2031 a brazilského těžaře Nexa 2034. Přikoupili jsme také protiinflační americké státní dluhopisy. Navýšili jsme pozici ve fondu evropských konvertibilních dluhopisů. Odprodali jsme část fondu asijských dluhopisů a leteckou společnost IAG. Modifikovaná durace portfolia mírně poklesla na 2,98. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 6,33 %.   

J&T MONEY

V srpnu jsme na sekundárním trhu navýšili investici do dluhopisu Accolade 2029. Volnou hotovost jsme ukládali do depozit a repo operací. Modifikovaná durace portfolia poklesla na 1,23. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 6,75 %. 

J&T FLEXIBILNÍ

V srpnu jsme do fondu J&T Flexibilní přikoupili protiinflační americké státní dluhopisy. Realizovali jsme zisk na pozici KKCG 2029 a dluhopisech PPF Telecom. Modifikovaná durace portfolia byla stabilní kolem 5. Hrubý výnos do splatnosti portfolia vzrostl na 4,4 %.   

J&T Credit Opportunities

V srpnu jsme doplnili pozici v cestovní kanceláři TUI, farmacii Cheplapharm, realitní firmě CPI, podřízeném dluhopisu Erste Bank a provozovateli tankerů na ropné produkty Torm. Nově jsme investovali do bondů Telecom Argentina 2031 a brazilského těžaře Nexa 2034. Přikoupili jsme také protiinflační americké státní dluhopisy a navýšili jsme pozici ve fondu evropských konvertibilních dluhopisů. Realizovali jsme zisk na PPF Telecom a v letecké společnosti IAG. Odprodali jsme část fondu asijských dluhopisů. Modifikovaná durace portfolia vzrostla na 3,22. Hrubý výnos do splatnosti portfolia byl 6,33 %.   

J&T RENTIER

V srpnu jsme do fondu J&T RENTIER nakoupili bond těžaře kovů Nexa 6,75% / 2034 a bankovní perpetuitu 7 % Erste. Modifikovaná durace činila 3,4, výnos do splatnosti 6,5 % p. a. V akciové části jsme nově přikoupili Komerční banku, Chevron a Freeport. Strategická alokace byla v srpnu 55 % akcií a 45 % dluhopisů.

J&T DIVIDEND

Ve fondu jsme v srpnu byli aktivní, realizovali jsme zisky na britském Draxu, ZIMU po lepších výsledcích, OMV, realizovali jsme zisky na části pozic Telefónicy, Monety, GM a EQR. Naopak jsme nově zařadili do portfolia Fortinet (kyber. bezpečnost), navýšili jsme váhu BT, Pfizeru, Vale, Louis Vuittonu a RWE. 

J&T OPPORTUNITY

Ve fondu jsme participovali na nákupech některých titulů, nově jsme vstoupili do akcií Amazonu, kde se nám líbí jejich cloudový byznys. Také jsme do portfolia zařadili Sentinel One (menší společnost v oblasti kybernetické bezpečnosti), přikupovali jsme akcie společnosti Match, Cameco a Dell, otevřeli pozici na Grouponu. Novým titulem je pak společnost Esperion, která vyvíjí léky proti cholesterolu.

J&T REALITNÍCH AKCIÍ A DLUHOPISŮ

V srpnu jsme udržovali váhu stávajících akciových pozic díky novým investicím do fondu. Z dluhopisů jsme doplnili Eurovea 5,5 % / 27 a Trigema 8,75% / 28. Výnos do splatnosti dluhopisové části činil 7,0 %, modifikovaná durace 2,3. Podíl akcií činil 60 %.

J&T Komoditní

V srpnu jsme dále snižovali expozici na energetické komodity. Uzavřeli jsme pozici v ropné společnosti Shell se ziskem.  Snížili jsme rovněž expozici na technické kovy prodejem ETF na hliník poté, co umazal. Realizovali jsme zisk na části pozice ve zlatě, a to po dosažení další rekordní hodnoty.

NAŠE ČESKO

Na straně privátních aktiv došlo k mírnému poklesu hodnoty našich podílových listů jak u fondu CEIP II., tak Orbit Growth z důvodu kumulace provozních nákladů a absence pozitivního přecenění aktiv. Fond Naše Česko zároveň podepsal finální dokumentaci s fondem privátního kapitálu ARX V., kde očekáváme první investici koncem tohoto roku. Celkově tak kvůli poklesům na veřejných i soukromých aktivech fond Naše Česko ztratil 0,44 %.

J&T LIFE KONZERVATIVNÍ 

Během srpna jsme do výnosové složky přikoupili fondy J&T Bond, J&T Flexibilní a J&T Money II a naopak prodali část pozice ve fondu J&T Dividend. Volné prostředky jsme uložili na depozitum a repo poukázky ČNB. Během měsíce fond posílil o 0,66 %.

J&T LIFE DYNAMICKÝ 

Tento měsíc přispěla pozitivně k výkonu fondu všechna držená aktiva kromě J&T Opportunity, kterou oslabil pokles akcií ČEZ. Dalším fondům v portfoliu pomohl sentiment opírající se o snižování sazeb.  

J&T LIFE Balancovaný

Tento měsíc přispěla pozitivně k výkonu fondu všechna držená aktiva kromě J&T Opportunity, kterou oslabil pokles akcií ČEZ. Dalším fondům v portfoliu pomohl sentiment opírající se o snižování sazeb.    

J&T LIFE Stabilní

V průběhu srpna jsme do výnosové složky přikoupili fondy J&T Bond a J&T Flexibilní. Současně jsme ukládali volné prostředky na depozitum a do pokladničních poukázek ČNB za atraktivní úrokovou sazbu. Během měsíce fond posílil o 0,66 %.

J&T NextGen

Doplnili jsme váhu u titulů Amazon, Celestica, Sofi a Itron, které klesly kvůli sentimentu trhu, na jejich pozitivním fundamentu se nic nemění. Ze sektoru kybernetické bezpečnosti, který považujeme v dnešní době za mimořádně důležitý, jsme zařadili do portfolia společnost Fortinet, healthcare sektor jsme rozšířili o Espirion (lék na cholesterol), podhodnocená nám přijde i lodní doprava, a proto přibyla do fondu společnost Hafnia. Realizovali jsme zisky na britském producentu elektřiny z biomasy společnosti Drax a po silném růstu v posledních týdnech i na německém Freseniu. Navýšili jsme zainvestovanost fondu k 95 %, za srpen si připisujeme mírně kladné zhodnocení, od začátku roku je náš nový fond J&T NextGen +6,36 %.

Připraveno analytiky J&T Banky.